Rozprawy doktorskie na temat „Performance du portefeuille”

Notre travail vise à présenter, dans un cadre unifié, les fondements et les propriétés théoriques des mesures de performance de portefeuille basées sur la fonction de distance directionnelle. De fait, ce travail combine différents champ d'analyse : les mesures statiques et dynamiques des performances des actifs financiers, l'analyse du lien entre le sentiment des investisseurs et la rentabilité de l'indice de marché. Les modèles proposés permettent d'évaluer l'efficience des opportunités d'investissement disponibles sur les marchés financiers. Les mesures de performance sont formulées à partir de la fonction de distance directionnelle de Luenberger (1998). Cette fonction permet de définir des performances aussi bien dans un cadre quadratique que non-linéaire sur une période statique ou dynamique. Cette fonction de distance est utilisée pour mesurer la performance des Ç hedge funds È dans le cadre dynamique, celle des portefeuilles touristiques dans le cadre cubique et celle des valeurs de l'indice du CAC40 dans le cadre quadratique avec deux mesures de risque : la variance et l'écart-moyen absolu. Une étude de la relation entre l'indice de marché et le sentiment des investisseurs est proposée à la fin de cette thèse
This research aims to present the foundations and theoretical properties of portfolio efficiency based on directional distance measure. We try to com- bine different field of analysis: static and dynamic measurements of financial assets performance and the analysis of the relationship between investor sentiment and profitability of the market index. Performance measures are formulated from the directional distance function Luenberger (1998). This function allows to define portfolio efficiency as well as in a quadratic or in nonlinear framework. It can also be used in both static and dyna- mic context. This distance function is used to measure the performance of hedge funds in the dynamic context. We measure the destination efficiency in mean-variance-skewness framework. We use two risk measures: variance and absolute deviation to measure the efficiency of CAC40 financial as- sets. A study of the relationship between the market index and investor sentiment is proposed at the end of this thesis

Cette thèse porte sur l'étude de la performance des stratégies de hedge funds et son implication dans le choix de portefeuille. L'objectif de ce travail doctoral est double. D'une part, nous avons tenté de compléter les études traitant de la performance des Hedge Funds pour un investissement à long terme, sujet peu traité dans la littérature. D’autre part, nous avons tenu à enrichir les études traitant le gain de la diversification qu'offrent les stratégies de Hedge Funds. Dans le premier chapitre nous avons présenté les caractéristiques de la gestion alternative et plus particulièrement les Hedge Funds comme véhicule d’investissement alternatif. Nous avons insisté sur le fait que les Hedge Funds représentent une famille de véhicules d’investissement de la gestion alternative par l'étude de ses origines et son histoire. Dans le second chapitre, nous avons mis en lumière une revue de littérature des principales études s'intéressant aux Hedge Funds, à savoir l'évaluation de la performance des Hedge Funds, les styles de gestion et les problèmes d'évaluation de la performance. Le chapitre 3 constitue un essai de compréhension et de réponse à une des questions concernant la performance des Hedge Funds sur le long terme. Le chapitre 4, présente l’étude de l'impact de l’ajout d'indices de stratégies de Hedge Funds à un portefeuille d’indices d'actions et d'actifs immobiliers (Real Estate). Le chapitre 5 tente de pallier les critiques faites à la méthode de Grauer et Hakansson (1985) qui a recours à de la moyenne historique. Ainsi, nous avons amélioré les estimateurs de la moyenne en utilisant les estimateurs de la moyenne à rétrécisseurs proposés par Jorion (1985, 1986, 1991). Les résultats de notre étude confirment l'apport des Hedge Funds en diversification du portefeuille. Nous avons constaté qu'en éliminant les biais de l'estimateur historique de la moyenne, la composition du portefeuille optimale change substantiellement et contribue à une amélioration de la performance du portefeuille
This dissertation deals with hedge fund strategie's performance and their implication in portfolio diversification. We conducted 3 mane empirical studies; the first one studied the performance of hedge fund indexes on the long term perspective using and system of autoregressive model and econometric tools. Two empirical studies compare the investment policies and performance for portfolios of stocks, real Estates with and without two categories of hedge fund indexes: on the one hand a general hedge fund index and on the other hand, 10 strategy indexes representing the hedge fund universe. The portfolios were generated via the discrete-time dynamic investment model based on the empirical probability assessment approach applied to past realizations of returns. Our principal findings are (1) The gains from adding the hedge fund strategy indexes to traditional portfolio were observed for all the level of risk aversion (2) The gains from adding hedge fund strategy indexes to portfolio of stocks and real estate is more consequent than adding a general index of hedge funds to this portfolio. The second study uses the shrinkage estimators to ameliorate the portfolio selection and we found that these estimators are efficient and change the portfolio allocation comparing to the previous study

En tant que principaux détenteurs d'avoirs financiers et ayant une participation de plus en plus accrue sur les marchés des capitaux, les investisseurs institutionnels exercent une influence maîtresse sur le développement des marchés financiers. Dans le cadre de cette thèse, nos études se limitent aux fonds de pension et aux mutual funds. Ces fonds ne présentent certes pas la totalité des investisseurs institutionnels mais constituent les deux composantes les plus importantes et les plus dynamiques. De plus d’une présentation de leurs montées sur quelques marchés (principalement ceux des pays de l’OCDE) ainsi que de leurs concepts (premier chapitre), nous exposons différents modèles d’évaluation de la performance et de la persistance de la performance (deuxième chapitre). Les chapitres trois et quatre font respectivement l’objet d’une étude de la performance et de la persistance de la performance d’un ensemble d’échantillon de fonds de pension britannique et des unit trusts (équivalent aux mutual funds américains et aux OPCVM français). Les résultats montrent qu’en moyennes ces deux types d’investisseurs institutionnels et malgré leur gestion active, n’arrivent pas à procurer une performance supérieure à celle donnée par le marché sur lequel ils investissent. De plus, la sur-performance de certain de ces fonds n’est pas stable et elle est même réversible pour plusieurs d’entre-eux. En revanche, ces deux types de fonds peuvent se concurrencer entre eux s’ils intéressent à quelques uns des marchés.

Cette thèse de doctorat étudie la transposition d’une méthodologie héritée de la théorie de la production, couramment appelée "méthode DEA", à l’analyse de la performance des actifs financiers. Elle souligne la pertinence de l’utilisation d’un estimateur tel que DEA, présente en détail la méthodologie qui lui est traditionnellement associée et fournit une revue de la littérature appliquant cette méthodologie à des portefeuilles d’actifs financiers. La méthodologie étudiée requiert la définition de conditions de régularité caractérisant la technologie commune à chaque entité étudiée. Elle implique donc une définition rigoureuse des intrants et produits caractérisant la technologie de production. La littérature actuelle considère implicitement un processus de génération du rendement des investissements dans des portefeuilles d’actifs par le niveau risque. Cette thèse propose un traitement différent basé sur l’idée de production jointe, également héritée de la théorie de la production et selon laquelle des intrants peuvent générer des produits indésirables et inévitables. L’approche proposée dans cette thèse considère les divers types de risque associés à l’investissement comme des produits indésirables. Cette thèse propose donc une définition d’un processus de production financier et étudie les implications théoriques d’une telle définition sur le traditionnel ensemble d’axiomes. Elle recommande également la prise en compte d’une possible préférence pour le risque là où seule l’aversion au risque est généralement supposée, et rappelle la pertinence d’inclure dans les cadres théoriques des mesures de risque associées à des préférences telles que la prudence ou la tempérance
This doctoral thesis studies the transposition of a methodology inherited from production theory, and commonly referred to as “DEA” (Data Envelopment Analysis) only, to the study of performance of financial assets. It underlines the accuracy of using DEA as an estimator to assess the performance of financial assets, provides a detailed presentation of the methodology associated to DEA and a review of the literature that applies this methodology to the performance measurement of portfolios of financial assets.The traditional methodology requires the definition of regularity conditions that characterize the technology shared by all entities. It then implies a rigorous definition of inputs and outputs that characterize the production technology. The current literature implicitly assumes a production process that generates returns on investment in portfolios of financial assets by the level of risk taken. This thesis proposes a different treatment based on the idea of joint productions inherited from production theory and according to which inputs can generate undesirable outputs that cannot be freely disposed of. The approach proposed in this thesis then considers the various types of risk associated to the investment as undesirable outputs. This thesis proposes a definition a financial production process and studies the theoretical implications of such a definition on the traditional set of axioms. It also recommends taking into account a possible preference for risk where only risk aversion is generally assumed and reminds the importance to include in the theoretical frameworks some measures of risk associated to preferences for some risks, such as prudence or temperance

L’investissement responsable est une facette de la finance de marché incluant deux substructions : financière et éthique. Cette thèse cherche à associer ces deux socles, dans l’optique de faire émerger une stratégie de gestion de portefeuille actions associant performance financière et extra-financière. Elle est organisée en quatre chapitres, suivant une logique de structure et visant le même dessein final. Le premier chapitre est constitué d’une étude logico-déductive des théories financières et des différents facteurs influençant l’activité de gestion de portefeuille. Les résultats indiquent que la stratégie la plus financièrement responsable et corrélée à l’économie réelle est Value-Quality. Le deuxième chapitre est composé d’une étude comparative des performances financières et du couple rendement / risque de quatre portefeuilles Value-Quality avec leur univers d’investissement. Cette étude effectuée sur le marché boursier français pour la période 1999-2019 semble indiquer que les marchés financiers sont inefficients et qu’une stratégie d’investissement associant faible niveau de valorisation et rentabilité élevée offre une performance anormalement élevée. Le troisième chapitre étudie de façon logico-déductive les composantes de l’analyse extra-financière ainsi que les principales théories liées. Les résultats signalent que les méthodes extra-financières actuelles sont victimes de nombreuses limites et manquent de clarté et de matérialité. Le quatrième chapitre est composé de deux études. La première testant la performance extra-financière des fonds ISR stipule que ces fonds n’arrivent pas à se démarquer de leur univers d’investissement au niveau climatique et controverse. La deuxième étude consiste à mesurer l’écart de performance entre une stratégie Value-Quality + Extra-Financier (VQEF) et l’univers d’investissement. Cette dernière étude nous permet d’indiquer qu’il est possible d’associer performance financière et extra-financière dans une stratégie de gestion de portefeuille Value-Quality intégrant un filtre d’exclusion
Responsible investment is a facet of market finance including two substructures: financial and ethical. This thesis seeks to combine these two bases, with a view to bringing out an equity portfolio management strategy combining financial and extra-financial performance. It is structured in four chapters, following a logic of structure and aiming at the same final goal. The first chapter consists of a logical-deductive study of financial theories and the various factors influencing the activity of portfolio management. The results indicate that the most financially responsible strategy and correlated to the real economy is Value-Quality. The second chapter is composed of a comparative study of the financial performance and the risk/return ratio of four Value-Quality portfolios with their investment universe. This study carried out on the French stock market for the period 1999-2019 seems to indicate that the financial markets are inefficient and that an investment strategy combining a low level of valuation and high profitability offers an abnormally high performance. The third chapter studies in a logical-deductive way the components of extra-financial analysis as well as the main related theories. The results indicate that the current extra-financial methods are victims of many limitations and lack clarity and materiality. The fourth chapter is composed of two studies. The first testing the extra-financial performance of SRI funds stipulates that these funds are unable to stand out from their investment universe in terms of climate and controversy. The second study consists of measuring the performance gap between a VQEF strategy and the investment universe. This last study allows us to indicate that it is possible to associate financial and extra-financial performance in a Value-Quality portfolio management strategy integrating an exclusion filter

Dans la plupart des décisions à caractère économique, les données boursières jouent un rôle prépondérant. Pourtant, les données comptables dont le bénéfice comptable figurant aux états financiers, servent à fournir de l'information utile pour la prise de décision à caractère économique. Le débat sur l'utilité des données comptables publiées dans les états financiers continue à avoir lieu. Une des questions le plus souvent posée porte plus spécifiquement sur l'utilité de ces données dans les décisions de sélection et d'évaluation de performance de portefeuille. Les résultats de cette recherche nous ont permis de conclure que les décisions de sélection et d'évaluation de performance de portefeuille fondées sur des données comptables sont cohérentes avec les mêmes décisions basées sur des données boursières.

Chapter 1: How Should Investment Fund Behavior and Performance React to Fund Size? The Role of Liquidity Frictions.A number of empirical studies have investigated how mutual funds do react to incoming financial resources. As long as liquidity constraints are narrow, fund managers tend to upscale already existing positions without looking for new investment opportunities. Concomitantly, performance of funds decreases which is explained by the expansion of size-driven liquidity costs. We put forward a model of asset allocation that accounts for market liquidity frictions and recovers the inverse relation between fund size and fund performance. The model prescribes how fund portfolio managers should react as financial resources enter the fund. We estimate the model on S&P 600 stock data and investigate optimal allocation behavior under fund size increase. We obtain that to confine the negative effect of liquidity frictions on performance, portfolio diversification should be increased under fund size increase. In particular, once a certain fund size is attained, fund managers should incorporate new investments which enhances portfolio diversity and reduces liquidity-driven performance erosion.Chapter 2: The Role of Financial Market Liquidity on Investment Performance in the US Energy Equity.A large portion of financial investment in the energy sector goes through the stock market channel. Energy equity funds often ground their decisions on ex ante marked-to-market performance ranking of alternative opportunities. We put forward a liquidity-adjusted Sharpe ratio and show that liquidity frictions do affect investment performance ranking. Empirical analysis of the NYSE energy equity segment shows that imperfect liquidity may lead to rank reversal of investment opportunities compared to the standard marked-to-market assessment. This phenomenon is shown to be increasingly relevant with the share listed companies have in the renewable energy business. Market liquidity frictions may thus blur regulators’ policies aimed at attracting capital for investment in new energy areas. In particular, renewable energy policy makers should consider the ability of financial market regulators to improve stock market liquidity as a means to trigger the effectiveness of their policy.Chapter 3 Monetary Measurement of Risk: A Critical Overview.Risk assessment must cope with ever more stringent regulatory requirements in a context of rapidly evolving financial practices and new emerging risks. We put forward a critical overview of the theory of monetary risk measures. Relying on economical arguments, we suggest that properties defining coherent risk measures might not be desirable and rehabilitate Value-at-Risk. We present convex measures of risk, introduced by the literature to overcome some drawbacks of coherent risk measures, and especially to account for market liquidity risk. Finally, an economic capital allocation experiment is conducted which compares outputs obtained using alternatively Expected Shortfall (coherent) or the entropic risk measure (convex)
Chapter 1: How Should Investment Fund Behavior and Performance React to Fund Size? The Role of Liquidity Frictions.A number of empirical studies have investigated how mutual funds do react to incoming financial resources. As long as liquidity constraints are narrow, fund managers tend to upscale already existing positions without looking for new investment opportunities. Concomitantly, performance of funds decreases which is explained by the expansion of size-driven liquidity costs. We put forward a model of asset allocation that accounts for market liquidity frictions and recovers the inverse relation between fund size and fund performance. The model prescribes how fund portfolio managers should react as financial resources enter the fund. We estimate the model on S&P 600 stock data and investigate optimal allocation behavior under fund size increase. We obtain that to confine the negative effect of liquidity frictions on performance, portfolio diversification should be increased under fund size increase. In particular, once a certain fund size is attained, fund managers should incorporate new investments which enhances portfolio diversity and reduces liquidity-driven performance erosion.Chapter 2: The Role of Financial Market Liquidity on Investment Performance in the US Energy Equity.A large portion of financial investment in the energy sector goes through the stock market channel. Energy equity funds often ground their decisions on ex ante marked-to-market performance ranking of alternative opportunities. We put forward a liquidity-adjusted Sharpe ratio and show that liquidity frictions do affect investment performance ranking. Empirical analysis of the NYSE energy equity segment shows that imperfect liquidity may lead to rank reversal of investment opportunities compared to the standard marked-to-market assessment. This phenomenon is shown to be increasingly relevant with the share listed companies have in the renewable energy business. Market liquidity frictions may thus blur regulators’ policies aimed at attracting capital for investment in new energy areas. In particular, renewable energy policy makers should consider the ability of financial market regulators to improve stock market liquidity as a means to trigger the effectiveness of their policy.Chapter 3 Monetary Measurement of Risk: A Critical Overview.Risk assessment must cope with ever more stringent regulatory requirements in a context of rapidly evolving financial practices and new emerging risks. We put forward a critical overview of the theory of monetary risk measures. Relying on economical arguments, we suggest that properties defining coherent risk measures might not be desirable and rehabilitate Value-at-Risk. We present convex measures of risk, introduced by the literature to overcome some drawbacks of coherent risk measures, and especially to account for market liquidity risk. Finally, an economic capital allocation experiment is conducted which compares outputs obtained using alternatively Expected Shortfall (coherent) or the entropic risk measure (convex)

Cette thèse est composée de quatre chapitres qui contribuent à une meilleure connaissance des comportements d’échange des investisseurs individuels et de leur performance. Dans le premier chapitre, nous réalisons la première étude consacrée aux performances de portefeuille des investisseurs individuels français. A partir d’une base de données de plus de 8 millions de transactions réalisées par 56 723 investisseurs, nous montrons que les investisseurs français affichent des rentabilités ajustées au risque négatives sur leurs portefeuilles et font des choix d’investissement pénalisants. De plus, nous mettons en évidence que les investisseurs les plus sophistiqués ne sont pas plus performants que leurs pairs.Dans le second chapitre, nous montrons que l’aspiration individuelle constitue un déterminant clé pour expliquer l’hétérogénéité des performances de portefeuille. Nous définissons les aspirations selon la Théorie Comportementale du Portefeuille. Les investisseurs qui ont de fortes aspirations détiennent des portefeuilles plus risqués, échangent plus fréquemment et diversifient moins que les investisseurs ayant de faibles aspirations. En contrôlant de la fréquence des échanges, de la diversification et des facteurs de risque habituels, nous montrons que les investisseurs ayant de fortes aspirations sous-performent les investisseurs ayant de faibles aspirations.Dans le troisième chapitre nous analysons les performances des investisseurs individuels via des mesures adaptées à leurs préférences. Lorsque leurs performances sont évaluées avec ces mesures plutôt qu’avec le ratio de Sharpe, une plus grande part des investisseurs bat l’indice de marché. Cette observation jette un regard nouveau sur les capacités de gestion des investisseurs individuels. Cependant, nous montrons que l’amélioration des performances est liée à la skewness des portefeuilles plutôt qu’à une sélection de titres pertinente.Dans le dernier chapitre, nous explorons les comportements de rachat des investisseurs individuels. Nous montrons que les investisseurs préfèrent racheter (1) les titres pour lesquels ils ont réalisé une plus-value lors de la vente (2) les titres dont le prix a diminué depuis la vente. Nos tests excluent les explications rationnelles et confirment que l’évitement du regret est à l’origine de tels comportements. Sur la base d’une analyse de survie, nous montrons que les investisseurs sophistiqués sont moins sujets à ces préférences
This dissertation is composed of four chapters that make a substantial contribution to existing knowledge of the trading behavior and performance of individual investors. The first chapter provides the most extensive study of the trading performance of French individual investors to date. Based on a large database of nearly 8 million trades realized by56,723 investors, we show that French investors exhibit negative risk-adjusted returns on their portfolios, and make penalizing choices in their trades. We find that more sophisticated investors do not perform better than their peers, and we conclude that investors would gain more from applying a passive strategy. In the second chapter, we evidence that individual aspiration is a key determinant of existing heterogeneity in portfolio performance. We define aspirations according to the Behavioral Portfolio Theory. Investors who have high aspirations hold riskier portfolios, trade more frequently and diversify less than investors who have low aspirations. After controlling for turnover, diversification and usual risk factors, we find that investors with high aspirations underperform investors with low aspirations.In the third chapter we highlight alternative measures of performance that efficiently convey the real preferences of investors. When they are evaluated with these alternative measures rather than with the Sharpe ratio, a higher proportion of investors beat the market index. This observation challenges the global evidence that individual investors are poor portfolio managers. However, our evidence suggests that the improvement of an investor’s performance is linked to portfolio skewness rather than relevant stock selection.In the last chapter, we explore the repurchase behavior of individual investors. We find that French investors prefer to repurchase (1) stocks that have been sold for a gain and (2) stocks that have lost value since their sale. Our tests exclude rational explanations for these preferences and confirm our hypothesis that such patterns can be traced to the avoidance of regret in trades. We use survival analysis to demonstrate that sophisticated investors suffer less from there purchase preferences

L’objet de cette thèse est de fournir des solutions à des problèmes d’estimation statistique et de gestion optimale des fonds hedge. Ces problèmes sont de différentes natures : optimisation opérationnelle, segmentation, dépendances et autres. La première partie théorique examine le problème de la maximisation du ratio Oméga et expose la forme optimale du paiement du portefeuille en présence de mélange de lois gaussiennes. La deuxième partie est empirique. Elle est consacrée à l’analyse de différents portefeuilles optimaux de fonds hedge obtenus à l’aide de quatre critères de sélection : Sharpe, RoVaR, Oméga et RoCVaR et à l’étude des problèmes liés à la classification non supervisée des fonds hedge, à partir de leurs séries de rendements. Dans cette même partie empirique, des développements de tests d’adéquation de type Cramer Von Mises et Kolmogorov Smirnov, sont réalisés dans le cas trivarié afin d’explorer les structures de dépendance entre actifs
The purpose of this thesis is to provide solutions to problems of statistical estimation and optimal allocation of portfolio containing hedge funds. These problems are of different natures: optimization, segmentation, dependencies and others. The first part focus is to develop the theoretical problem of maximizing the Omega ratio and to determine the optimal shape of the portfolio payoff in the case of Gaussian distributions. The second part is mainly empirical; it is devoted to the analysis of different optimal portfolios containing hedge funds and obtained by using four criteria: Sharpe, RoVaR, Omega and RoCVaR. One linked problem to optimization is developed. This is the unsupervised classification of hedge funds based on their past return series. In the same empirical part, structures dependency between different assets are explored by developing, in the tri-varied case, an adequacy tests, such as Cramer Von Mises and Kolmogorov Smirnov

L'objectif principal de ce présent travail est la mise en évidence de l'apport des options à l'optimisation de la richesse des investisseurs et à l'efficacité globale du système financier. En présence de coûts de transaction et pour des taux de rendement d'actifs volatils, l'investissement dynamique apparaît onéreux ou à défaut, sous-estimé. Le recours à une stratégie Buy and Hold permet de pallier les conséquences de ces coûts, mais accroît la perte en capital. Dans ce travail, nous montrons que l'introduction d'options améliore et stabilise les revenus, de certaines politiques et notamment, l'allocation optimale d'actifs. Notre méthodologie se fonde sur le principe de réplication adopté par Black et Scholes (1973). Dans le contexte d'un Buy and Hold à base d'options, la réplication de l'allocation standard revient à optimiser deux fonctions objectifs : minimisation de MSE (Mean-squared Errors) et minimisation de WMSE (Weigted Mean-squared Errors). Les portefeuilles Buy and Hold sélectionnés sont ceux ayant un coût de réplication inférieur aux coûts prévus par l'investissement dynamique. Les tests de vérification de l'efficacité des stratégies de réplications portent, sur le placement optimal d'un investisseur averse au risque sur un horizon de 10 ans. Les options sont supposées être de gré à gré : des prix d'exercice sont approximés par un arbre binomial multipériodique. Les premiers résultats mettent en évidence l'existence de plusieurs stratégies Buy and Hold contenant des options, plus performantes que l'allocation de Samuelson et Merton (1969). En supposant que les coûts de transaction sont proportionnels aux volumes des actifs financiers, l'espace de révision dynamique de portefeuille se définit par la présence d'une région de non-activité. L'analyse de la gestion ex ante coût/profit, nous a permis de prévoir l'activité du gestionnaire de fonds et son coût spécifique. Le rapprochement de ces coûts de gestion avec les coûts de réplication soutient la conception de tout un bloc de portefeuilles de répliques plus performants que l'allocation dynamique de fonds. Le comportement optimal de l'agent économique, la diversification de fonds en l'occurrence, est fonction du nombre, du type, ainsi que de sa position sur les options. Afin de fixer sa décision, il choisit, depuis la négociation avec son banquier, l'une des stratégies maximisant ses préférences, indépendamment des imperfections du marché. Par la suite, la vérification empirique s'intéresse au placement à court terme sur l'indice CAC 40 et des options d'achat à échéances 6 mois, lancées sur le MONEP. Les résultats prouvent l'efficacité du portefeuille réplique en permettant à l'investisseur d'avoir une richesse terminale quasi-égale à celle attendue par l'allocation standard. Une certaine analogie a été constatée entre les stratégies répliques et les mécanismes de produits de couverture à base d'option et actif support, en l'occurrence le capital garanti, Covered Call Writing et Protected Put
The main objective of this present work is to reveal new contributions of options for the optimal welfare of the investors and the global efficiency of the financial system. In the presence of transaction costs and for volatile rates of return, the dynamic investment seems expensive or in defect underestimated. The strategy Buy and Hold allows reducing the consequences of this cost, but also increases the loss of capital. In this work, we show that the introduction of options improves and stabilizes the incomes of certain policies in particular, assets optimal allocation. Our methodology bases on the principle of replication adopted by Black and Scholes (1973). In the context of Buy and Hold contained options, the replication of the standard allocation means optimizing two functions objectives: minimization of MSE (Mean Squared Errors) and minimization of WMSE (Weighted Mean Squared Errors). The selected portfolio Buy and Hold are those having a cost of replication lower than the costs forecasted by the dynamic investment. The tests on the efficiency of the replicated strategies concern, at first time, the optimal placement of an averted risk investor on horizon of 10 years. The options are supposed OTC, the settlement prices are approximate by a multiperiodic binomial tree. The first results bring to light the existence of several Buy and Hold containing options, more successful than the allocation based by Samuelson and Merton (1969). Supposing that the costs of transaction are proportional in the volumes of financial assets, the space of dynamic revision of portfolio is been defined by the presence of a region of non-activity. The analysis of the ex-ante management of profit-cost, allowed us to preview manager funds activities and their specific costs. The link of these management costs with the costs of replication supports the conception of a whole block of replicas portfolios more successful than the dynamic allocation of funds. The optimal behaviour of the economic agent, the diversification of capital in this particular case, is a function of the number, the type, as well as its position on the options. To fix his decision, he chooses, since the negotiation with his banker, one of the strategies maximizing his preferences, independently of the imperfections of the market. At the second time, the empirical evidence poses the case of a short-term investment, on the CAC 40 index and the call options of terms 6 months, launched on MONEP. The results prove the efficiency of the portfolio allowing the investor to have a terminal quasi-equal wealth in that waited by the standard allocation. A certain analogy was contested between the replicas strategies and certain mechanisms of covered products based on option and financial support, in this particular case the guaranteed capital, Covered Call writing and Protected Put

Cette thèse explore l'influence des actifs intangibles et des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) sur la performance financière des entreprises et l'efficacité des stratégies d'investissement à travers trois études distinctes qui examinent différentes dimensions de ces interactions. La première étude examine comment l'intégration des actifs intangibles influence la performance d'investissement ajustée au risque dans le cadre du value investing. La deuxième étude étudie l'impact des arrangements de travail flexibles (FWAs) sur la performance d'investissement ajustée au risque aux États-Unis et en Europe. Enfin, dans la troisième étude, nous explorons l'intégration des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) dans le modèle financier traditionnel Fama-French à cinq facteurs (FF5) pour créer un modèle amélioré (FFESG). Ce nouveau modèle vise à évaluer la performance ajustée au risque des portefeuilles sectoriels et ensuite utiliser l'alpha provenant du modèle FFESG pour la rotation sectorielle aux US
This thesis explores the influence of intangible assets and environmental, social, and governance (ESG) factors on the financial performance of companies and the effectiveness of investment strategies through three distinct studies examining different dimensions of these interactions. The first study examines how the integration of intangible assets influences risk-adjusted investment performance within the framework of value investing. The second study investigates the impact of flexible work arrangements (FWAs) on risk-adjusted investment performance in the United States and Europe. Finally, in the third study, we explore the integration of environmental, social, and governance (ESG) factors into the traditional Fama-French five-factor model (FF5) to create an improved model (FFESG). This new model aims to evaluate the risk-adjusted performance of sectoral portfolios and then use the alpha from the FFESG model for sector rotation in the US

Le carbone est une donnée complexe à définir et à mesurer sur le plan financier. Pour autant, il joue un rôle majeur aujourd’hui dans l’analyse et les stratégies de décision des investisseurs car il influence directement la valorisation des firmes. La littérature constate d’ailleurs une influence significative du coût du carbone sur le coût des capitaux propres. Ce lien permet de poser en amont trois hypothèses majeures qui s’appuient sur la modulation du risque, sur la recherche de légitimité et sur la préférence des investisseurs. En effet, il existe diverses typologies d’indicateurs carbone que nous avons pu identifier. Notre travail a consisté alors à associer ces hypothèses aux indicateurs afin de faire émerger différentes stratégies de gestion de portefeuilles. Or, ces stratégies sont guidées par les intentions des investisseurs, qui varient en fonction de leur engagement personnel, de leur niveau de contrainte et de leur environnement. Les investisseurs légitiment alors la composition de leur portefeuille en fonction de diverses appréciations de cette donnée. Nous montrons que la donnée carbone modifie le coût des capitaux propres des entreprises européennes cotées sur l’indice STOXX 600. Nous mobilisons le modèle de Fama et French étendu au carbone afin d’identifier les écarts entre des titres brown et des titres green. De plus, on constate que la performance carbone s’apprécie différemment en fonction des secteurs d’activités. Ce constat incite les investisseurs à identifier et à choisir les sociétés qui s’engagent à réduire leurs émissions de carbone, réduisant ainsi le coût de leur capital
From a financial point of view, the carbon metric is complex to define and measure. Nevertheless, carbon plays a major role in investors' analysis and decision-making strategies, as it has a direct influence on the valuation of companies. The literature shows that the cost of carbon has a significant influence on the cost of equity. This link allows us to set out three major hypotheses based on risk modulation, the search for legitimacy and investor preference. We were able to identify various types of carbon indicator. Our work then consists of associating these hypotheses with the indicators in order to identify different portfolio management strategies. Such strategies are guided by investors' intentions, which vary according to their personal commitment, their level of constraint and their environment. Investors then legitimate their portfolio mix on the basis of different assessments of this data. We show that carbon data modifies the cost of equity capital for European companies listed on the STOXX 600 index. We use the Fama and French model extended to carbon in order to identify the differences between brown and green stocks. In addition, we found that carbon performance is assessed differently depending on the business sector. This finding encourages investors to identify and choose companies that are committed to reducing their carbon emissions, thereby reducing their cost of capital

Cette thèse a pour objectif d’évaluer et de comparer la performance des stratégies d’assurance de portefeuille pour tenter de définir quelles stratégies doivent être privilégiées par les investisseurs. Nous comparons de nombreuses stratégies d’assurance (OBPI, CPPI, put synthétique et Stop-loss) entre elles mais également avec quelques autres stratégies de référence. Nous utilisons différents critères de comparaison qui comprennent: 1. Les distributions de pay-off, le niveau de protection, la dominance stochastique et le coût d’assurance dans différentes conditions de marché identifiées par des modèles à changements de régime markovien. 2. Les mesures de la performance ajustée au risque qui peuvent refléter les préférences des investisseurs vis-à-vis du risque et de la rentabilité. 3. Les préférences des investisseurs en intégrant la théorie cumulative des perspectives (TCP). Nos résultats semblent mettre en évidence une dominance des stratégies CPPI dans la majorité des cas et pour la majorité des critères de comparaison
This thesis is set out with the objective of evaluating and comparing the performance of portfolio insurance strategies. We try to figure out when and why one portfolio insurance strategy should be preferred by investors in practice. To meet this objective, main portfolio insurance strategies (OBPI, CPPI, Synthetic put and Stop-loss) are compared relatively to each other and to some benchmark strategies. Portfolio insurance strategies are applied within different implementation scenarios and compared according to various criteria that include:1. The payoff functions, stochastic dominance, the level of protection and the cost of insurance under bull and bear market conditions. 2. Various risk adjusted performance measures that reflect different investors’ preferences toward risk and return. 3. The preferences of investors who act according to cumulative prospect theory (CPT). Our results reveal a dominant role of CPPI strategy at the majority of cases and according to the majority of comparison criteria

Cette thèse s'intéresse, essentiellement, aux critères définissant la performance sur les marchés; elle propose, ainsi, l'étude des différentes mesures de performance des fonds compatibles avec l'hypothèse de choix rationnels, au sens de Von Neumann et Morgenstem (1947), des investisseurs individuels. Le premier chapitre de la première partie a pour objet de faire un rapide tour d'horizon des principaux processus candidats à une bonne représentation des rendements boursiers. Aucuns d'eux ne correspond pas, néanmoins, à l'ensemble des faits stylisés ; mis en évidence dans la littérature. Le second chapitre concerne une étude empirique des rendements boursiers sur données de haute fréquence sur le marché parisien des actions, dans une échelle de temps- déformé -le temps-volume ;-. Les troisième et quatrième chapitres tentent de fournir une évaluation, la plus complète possible, des méthodes de prévisions des rendements issues des préceptes de l'analyse technique. Les premier, deuxième et troisième chapitres de la deuxième partie de cette thèse proposent une revue de la littérature des mesures de performance. Le premier rapporte les mesures de performance relatives à des modèles d'évaluation et les biais qui leur sont associés. Le second concerne les principales mesures sans référence à un modèle d'évaluation explicite. Le troisième chapitre permet la comparaison des principales mesures de performance et présente les conclusions des principales études empiriques sur la performance des fonds. Le dernier chapitre propose deux nouvelles mesures : l'une, relative aux fonds gérés, est une généralisation de la mesure de Sharpe au cas où les marchés financiers ne sont pas parfaits; l'autre, relative aux titres primaires, est, essentiellement, une extension de celle de Treynor au cas de nombreux risques factoriels
In this thesis, we focused, mainly, on the performance measures. We propose then a study of the most useful performance measures used by von neumann rational investors. The first chapter of the first part reviews the main stock return processes hypothesis. Nevertheless, none of these matches the empirical stylized facts. We propose in the second chapter an empirical study of Paris stock market high frequency returns in a volume time scale. It is shown that returns, measured in this particular time scale, can be found homoskedastic and normal. The third and fourth chapters explained the rationality of using chartism forecasting methods and try to evaluate and explain the technical analysis puzzle on the exchange rate market. The first, second and third chapter of the second part of this thesis are surveys of the main performance measures. The first one reviews the performance measures relative to capital asset pricing models (CAPM and MEA) and the second one reminds the main measures which do not depend upon any pricing model. The third chapter allows to compare the measures and gives the conclusions of the main portfolio performance measure empirical studies. Finally, we propose, in the fourth and last chapter, two new measures : one is relative to funds and is a generalized sharpe measure in the case of non- perfect financial markets; the other one concerns financial assets and is a generalized treynor measure which can be applied when several risk sources exist

Cette thèse examine l’impact de l’investissement socialement responsable sur le risque et la performance des portefeuilles. Elle s’articule autour de quatre études, dont trois études empiriques. La première étude propose un état des lieux et une analyse critique des risques RSE des portefeuilles. Elle indique que les risques RSE évalués de diverses manières selon les acteurs existent toujours au sein des portefeuilles et évoluent en fonction du contexte institutionnel. Leur niveau peut être plus au moins élevé selon les pratiques RSE des entreprises dans lesquelles les capitaux sont placés. La deuxième étude porte sur l’analyse comparative du risque financier des fonds ISR et des fonds conventionnels. Sur un échantillon de fonds commercialisés en France sur la période 2002-2012, nos résultats montrent que les fonds ISR peuvent avoir un niveau de diversification plus élevé que les fonds conventionnels appariés, quelles que soient les conditions de marché. Il s’agit des fonds ISR investis dans la zone euro et à l’international. Cependant, les fonds ISR investis dans la zone euro, en Europe et en France ont un risque systématique plus important que celui de leurs homologues classiques contrairement aux fonds ISR investis à l’international. La troisième étude analyse le risque financier des portefeuilles construits selon le niveau de performance ESG des entreprises sur la période2002-2014. Ces portefeuilles portent sur des entreprises de la zone euro, mais aussi sur des entreprises américaines. Nos analyses montrent que les portefeuilles américains qui sur-performent globalement ou individuellement sur les trois critères ESG ont un risque financier plus faible que ceux qui sous-performent sur ces dimensions. Pour les mêmes types de portefeuilles, la zone euro affiche un risque spécifique plus faible. Les résultats sur le risque systématique sont influencés par les effets relatifs au secteur d’activité pour les portefeuilles américains et par ceux relatifs au pays pour les portefeuilles de la zone euro. La quatrième étude examine la persistance de la performance financière des fonds ISR et des fonds conventionnels. Elle indique à travers les tests non-paramétriques qu’il n’existe pas de persistance de la performance pour les fonds ISR et les fonds conventionnels
This thesis examines the impact of socially responsible investment on the risk and performance of portfolios. It is based on four studies, including three empirical studies.The first study proposes an inventory and a critical analysis of the portfolios' CSR risks. It indicates that CSR risks assessed in different ways by the actors still exist within the portfolios and evolve with the institutional context. Their level may be low or high depending on the CSR practices of the companies in which the resources are invested. The second study deals with the comparative analysis of the financial risk of SRI funds and conventional funds. On a sample of funds distributed in France over the period 2002-2012, our results show that SRI funds may have a higher level of diversification than matched conventional matched regardless of market conditions. These are SRI funds invested in the Eurozone and globally. However, regardless of market conditions, SRI funds invested in the Eurozone, Europe and France have a greater systematic risk than their traditional counterparts, contrary to SRI global funds. The third study analyzes the financial risk of portfolios built according to companies’ level of ESG performance over the period 2002-2014. These portfolios cover the Eurozone and the U.S. firms. Our analysis shows that the U.S. portfolios which over-perform on the aggregate ESG criteria or individually on the three ESG criteria have a lower financial risk than those that underperform on these dimensions. For the same types of portfolios, the Eurozone exhibit a lower specific risk. The results on the systematic risk are influenced by the industry-specific effects for the U.S. portfolios and the country-specific effects for the Eurozone portfolios. The fourth study examines the financial performance persistence of SRI and conventional funds. It shows through non-parametric tests that there is no performance persistence for both SRI and conventional funds

L’évaluation du risque lié à l’investissement immobilier devient primordiale. Ce travail est d’autant plus important que cette classe d’actifs est hétérogène et sujets à des transactions peu fréquentes. Ce mémoire présente une méthodologie du calcul de la performance sur la base de la variation des valeurs vénales. La technique consiste à procéder comme des experts avec les informations du marché disponibles, basant la valeur sur les informations du marché ‘prime’ du moment et l’expertise de l’année précédente. La méthode de « relissage » permet de générer des séries relatives à l’appréciation des valeurs vénales pour les marchés de bureaux européens (1990-2008). Une analyse de classification a conduit à la division du marché européen en 6 à 8 groupes à forte concentration géographique. L’analyse PCA et le test de cointégration identifient 14 facteurs macroéconomiques et financiers, qui affectent systématiquement la valeur vénale des biens
The estimation of real estate investment risk has gained much importance over recent years. A performance and risk measurement is necessary due to heterogeneity and infrequent trading of real estate assets. This thesis presents a methodology for constructing a performance measure for real estate capital value movements. The technique infers how valuers would have dealt with available market information, basing the current valuation on contemporaneous prime market information and lagged appraised values. The method referred to as ‘resmoothing’ constructs a capital growth series for European office markets (1990-2008). Applying cluster analysis to the dataset suggests dividing the European office markets into 6-8 risk clusters with strong geographic concentration. PCA and cointegration tests identify 14 macroeconomic and financial factors that systematically affect office capital growth. Real estate should be regarded as a distinct asset class as the factors defer from those for equity and bonds

Cette recherche étudie les relations entre les compétences émotionnelles, telles qu’évaluées par l'inventaire de quotient émotionnel Bar-On, et le niveau de performance de 119 gestionnaires du domaine des finances. Les résultats indiquent que le quotient émotionnel global des gestionnaires affiche une corrélation positive significative avec leur niveau de performance au travail (r = .21, p < .001). Les analyses concernant les relations entre les compétences émotionnelles et la performance au travail ont mis a jour des corrélations significatives, mais faibles, allant de .19 a .25 pour l'estime de soi, la conscience de sa vie affective, I'assurance, l'indépendance, la tolérance au stress, le test de la réalité, la résolution de problèmes, l'optimisme et le bonheur. Une analyse discriminante effectuée a partir des scores obtenus aux sous-échelles mesurant ces compétences a permis d’identifier une fonction discriminante composée des scores obtenus aux sous-échelles de I'assurance (ou affirmation de soi) et de la tolérance au stress permettant de classifier concrètement 79.4% des gestionnaires affichant un niveau élevé de performance au travail et 60% des gestionnaires affichant un niveau plus faible de performance.

Le lien entre le choix d’allocation des fonds mutuels et l’information privée que possède leurs gérants sur des facteurs globaux de risque n’a pas été largement analysé. La littérature manque également d'études concernant l'impact de l’information privée globale sur la performance des fonds mutuels investis en actions. Notre travail vise à apporter de nouveaux éclairages sur ce sujet en montrant que l’information privée sur des facteurs globaux de risque est cruciale pour le choix d’investissements et pour la performance des fonds mutuels lorsqu’ils investissent à l’étranger.Dans le premier papier, nous étudions comment l’information privée sur les facteurs globaux, détenue par les gérants des fonds, impacte leurs performances. Après avoir utilisé plusieurs modèles de performances et plusieurs caractéristiques managériales, nous constatons un impact positif et significatif de l'information globale privée sur la performance des fonds mutuels globaux américains. Nous montrons que l’information globale qui permet de générer de la performance est celle qui concerne les secteurs industriels. Ceci est cohérent avec les résultats d'Albuquerque et al. (2009) et de Hiraki et al. (2015). Nous montrons également que l'utilisation du degré de concentration sectorielle (DSC) est un indicateur bruité de l’avantage informationnel possédé par les gérants. Le degré de concentration sectorielle affecte positivement la performance des fonds durant les périodes de stabilité financière. Cependant, cet impact positif n'est significatif que pour les fonds ayant un fort avantage informationnel sur les facteurs globaux.Dans le deuxième article de cette thèse, nous cherchons à éclaircir les choix d'allocation des fonds globaux et l’évaluation de leurs performances au cours de la récente crise des subprimes. Spécifiquement, nous examinons si c’est l’avantage informationnel de leurs gérants sur des facteurs globaux de risque ou leur familiarité avec certains marchés financiers étrangers qui a guidé leur choix d’investissement et leur a permis d’accroître leur performance durant cette crise. Nous contrôlons nos résultats pour le rôle du degré de transparence des marchés financiers ainsi que le degré de protection des investisseurs. Nous constatons que l’avantage informationnel sur les facteurs globaux (industriels) de risque contribue positivement à la création de la performance des fonds sur toute la période d’étude. La «fuite vers la familiarité» au cours de la période de la récente crise financière est nuisible pour la performance des fonds et peut être considérée comme étant un biais. Les gestionnaires de fonds qui recherchent à investir dans des titres familiers pendant la période de crise financière ne créent pas de valeur pour leurs clients.Dans notre troisième papier, nous examinons les déterminants de la stratégie de rotation des portefeuilles dans différentes industries et l’impact de cette stratégie sur la performance des fonds globaux américains. Nous constatons que les fonds mutuels qui s'engagent dans des stratégies de rotation sectorielle améliorent leur performance. Ce résultat est conforme aux résultats de la littérature qui suggèrent que les fonds gérés activement sont plus performants. De plus, nous constatons que la stratégie de rotation industrielle des fonds est influencée positivement et significativement par l’avantage informationnel des gérants sur les facteurs globaux de risque. Cette étude est en accord avec plusieurs articles de la littérature qui soulignent l'importance croissante de l’information sectorielle pour la gestion d’actifs (Hiraki et al., 2015; Schumacher, 2017). Ce papier confirme également différents arguments selon lesquels la rotation sectorielle pourrait être considérée comme une stratégie optimale pour le choix de portefeuille dans le contexte d’internationalisation des marchés financiers (Weiss, 1998, Cavaglia et al., 2004)
This dissertation responds to a lack within the literature about the impact of private global information on mutual funds portfolio holdings and performance. We conduct three essays that aim to explain different controversial topics about the global funds’ performance and investments choices.In the first paper we examine how the private information on global factors is affecting US global funds’ trading profits. After controlling for different performance benchmark models and for several managerial fund characteristics, we find a positive and significant impact of the private global information on mutual funds’ performance. The fund’s informational advantage on global factors is industry-specific rather than country-specific, consistent with the results of Albuquerque et al. (2009) and Hiraki et al. (2015). We also argue that the use of the degree of sector concentration (DSC) as a proxy for the manager’s informational advantage (as employed in some recent papers) is noisy. The performance of funds is mainly driven by the proxy of private information on industrial factors and not by its degree of sector concentration. DSC affects positively the trading profits of funds in periods of good financial stability. However, this positive impact is only significant for funds with a high informational advantage on global factors.In the second paper, we investigate whether this is the private global information or the familiarity with foreign markets which has driven the performance of global funds during the recent subprime crisis. In fact, it has been shown within the literature that fund managers tend to hold familiar stocks during periods of heightened markets. We find that the private information on global factors of risk is the main driver of funds’ performance for the 2005-2016 period including the subprime crisis period. This result holds when considering different familiarity, market transparency and investor’s protection proxies and when employing different performance benchmark models. On the opposite, the familiarity proxies reverse their effect during the financial crisis period. We show that the “flight to familiarity” within this period is detrimental for funds’ performance and rather can be assessed as a bias. Managers that seek familiarity during periods of financial crisis to be “on the safe side” do not create value for their investors. Our results also suggest that during periods of heightened market uncertainties, fund managers can benefit from processing information on industrial factors, consistent with the findings of Albuquerque et al. (2009) and Hiraki et al. (2015).In our third and last paper, we investigate the determinants of fund’s portfolio rebalancing decisions of foreign holdings that belong to different industries and their relative implication on US global funds’ performance. We find that mutual funds that engage in industrial sector rotation strategies enhance their performance. This result is consistent with the literature view that actively managed funds perform better. Moreover, we find that the fund’s industrial rebalancing activity is positively and significantly affected by its informational advantage on global factors. This study is in line with several papers that highlighted the increasing importance of global industry factors for asset allocation (Hiraki et al., 2015; Schumacher, 2017) and consistent with different arguments stating that industry sector rotation can be optimal for future global investing especially with the increasing integration of capital markets (Weiss, 1998; Cavaglia et al., 2004)

Les fonds mutuels sont désormais reconnus comme une possibilité de diversifier des investissements en actions et constituent actuellement une alternative (ou un complément) aux investissements directs en actions. L'industrie des fonds mutuels est désormais présente dans la majorité des pays et a enregistré une croissance spectaculaire au cours des dernières années. En dépit de son importance, cette industrie a fait l'objet de peu de recherches en dehors des Etats-Unis. Notre étude a pour but de combler ce manque. A travers l'utilisation d'une base de données récente fournie par Eurofidai, nous analysons les attributs et la performance des fonds mutuels européens en fondant notre étude sur le cas des fonds d'actions français. Cette thèse de doctorat examine le problème de sélection des investisseurs confrontés à une masse d'information importante qui peut résulter en une certaine confusion lors de l'allocation d'actifs. Afin d'acquérir une meilleure compréhension des fonds mutuels, nous analysons certains facteurs et caractéristiques qui sont susceptibles d'avoir un impact sur leur performance et par conséquent influent sur la prise de décision des investisseurs. Notre étude empirique utilise des données mensuelles entre 1990 et 2009 sur un ensemble de fonds mutuels investis en actions françaises. Les objectifs de la recherche sont au nombre de trois : l'évaluation des performances des fonds mutuels, la détermination des caractéristiques ayant un impact sur ces performances et les explications potentielles de la structure des frais de gestion. Nos résultats révèlent que les fonds français préfèrent les actions à petite taille et book-to-market. Il apparaît que la taille du fonds et sa longévité ont un impact positif sur la performance. Nous montrons également qu'il existe des économies d'échelle dans les familles de fonds. Par exemple, les fonds contenant des titres à faibles capitalisation favorisent les investisseurs en réclamant des frais de gestion plus faibles.. Ce travail de recherche apporte aux chercheurs, analystes et investisseurs des éléments de réponse et permet ainsi à ces derniers d'affiner leur prise de décision relative à l'investissement dans l'industrie des fonds mutuels
Ever since the investment community first recognized mutual funds as a means for diversification, asset preservation, and asset accumulation, academics and practitioners have conducted many studies designed to ascertain their appeal. The mutual funds are gaining importance worldwide and it has registered a spectacular growth in the entire world. Despite the importance of the mutual fund industry, it has received little academic attention outside the USA. Therefore, our study intends to contribute in filling this gap. Using a new database of Eurofidai, we analyze mutual funds' various aspects in European context with a case of French equity mutual funds. This study has introduced the problem investors have in selecting mutual funds, where the sheer amount of information on mutual funds results in investor confusion. To dispel this confusion and to bring a deeper understanding in mutual funds, we have examined certain factors and characteristics that affect the mutual funds performance and ultimately investors' decisions. This study followed suit by compiling monthly data from 1990 to 2009 for equity mutual funds domestically invested in France. We have three basic research objectives; performance evaluation of equity mutual funds; designating funds' characteristics effecting performance and potential determinants for structuring fund's fees being charged to investors. Our results reveal that French funds prefer smaller stocks and lower book to market ratio. We provide evidence of positive impact of funds' size and age on fund performance. We also found economies of scale in fund families. Funds having small cap holdings favor investors by charging low management fees. This research provides academics, analysts and investors some insight in mutual funds to refine their preferences and some key features to be considered while deciding their investments

Dans la théorie financière classique, les marchés sont supposés efficients et lesinvestisseurs sont réputés rationnels. Ils sélectionnent leurs portefeuilles sur la base deparamètres financiers définis, en fonction de leur propre aversion au risque. Avec ledéveloppement de l’Investissement Socialement Responsable (ISR) dans le milieu des années90, un vaste champ de recherche s’ouvre en sélection de portefeuilles. En effet, lesinvestisseurs intègrent des éléments extra-financiers dans leur stratégie de gestion de portefeuille, en rupture avec la théorie financière classique.Ainsi, le développement de ce nouveau type d’investissement a enthousiasmé lacommunauté scientifique et les publications académiques se sont multipliées. Cependant ces recherches se sont concentrées sur les performances des ISR des grandes places financières occidentales, avec des résultats divergents. L'objectif de cette thèse est d’approfondir l'analyse du comportement financier des fonds et indices SR issus de trois marchés émergents – Afrique du Sud, Brésil et Inde – compte tenu des risques spécifiques de ces places financières et de ces fonds, et d’apprécier leur intérêt en termes de diversification internationale des portefeuilles.Notre thèse se compose de quatre chapitres indépendants, qui suivent une certainelogique d’écriture et de composition afin de répondre au mieux à nos questions de recherche. Les deux premiers chapitres introduisent l’objet et le champ de cette étude. Ils présentent un intérêt essentiellement théorique pour conceptualiser l’objet de la recherche et contextualiser son champ d’application.Les deux derniers chapitres sont consacrés aux analyses empiriques. Les ISR y sontanalysés comme objets de performances financières pures, mais aussi comme vecteurs de diversification de portefeuille ce qui, à notre connaissance, est encore relativement absent des publications académiques. D’autre part, deux échelles de temps et d’espace ont été croisées en scindant la recherche selon les différentes phases de la crise financière de 2008, et en analysant les performances en dimensions locales et internationales. Sur le champ théorique, cette étude apporte de nouveaux éléments concernant la compréhension des ISR dans une logique interculturelle, en questionnant la perception del’éthique, les stratégies financières qui en résultent, et leurs impacts économiques. Lesrésultats empiriques ont démontré l’intérêt financier des ISR dans ces trois marchés en termesde performances et de diversification de portefeuilles, d’un point de vue domestique etinternational
According to traditional financial theory, markets are deemed efficient and investors rational. They base the choice of their portfolios on well-defined financial parameters, following their own risk aversion. With the development of socially responsible investments (SRIs) in the middle of the 90s, a vast domain of research became available when selectingone’s portfolio. Indeed, investors integrate new elements which are out of the financial scope to their strategy of portfolio management, thus diverging from the traditional financial theory. The birth and development of this new type of investments has triggered the scientific community’s enthusiasm with more and more academic publications being written on the matter. Research has mostly tackled SRIs related to the main western marketplaces withdiverging results. The objective of this thesis is to deepen the analysis of the financial behavior of these funds and socially responsible indicators from three emerging markets – South-Africa, Brazil and India – while taking into consideration the risks specific to thesemarketplaces and funds, and to appreciate their interest in terms of internationaldiversification of portfolios.This thesis is divided into four independent sections which follow a certain logic in writing and composition in order to answer our questions in the best way possible. The two first sections will introduce the subject and domain of this research. They will mostly deal with the theoretical aspect in order to conceptualize the research’s subject and put it into context. The two following sections will focus on empirical analysis. SRIs will be analyzed as pure financial performances, but also as vectors of diversification for portfolios which is, to our knowledge, relatively absent from academic publications. Moreover, two scales were used for space and time, dividing the research according to the different phases of the 2008financial crisis and by analyzing performances following local and international dimensions. On the theoretical aspect, this study brings new elements concerning the comprehension of SRIs in a cross-cultural context, by questioning ethical perception, resulting financial strategies, and their economic impact. The empirical results have shown the financial interest for SRIs in these three markets in terms of performance and diversification of portfolios, from both a domestic and an international point of view
Na teoria financeira clássica, os mercados são supostamente eficientes e osinvestidores supostamente racionais. Esses últimos selecionam suas carteiras de açõesbaseando-se em parâmetros financeiros definidos em função do seu sentimento de aversão aorisco. Com o desenvolvimento do Investimento Socialmente Responsável (ISR), meados dosanos 90, abriu-se um vasto campo de pesquisa em seleção de carteiras de ações. De fato, osinvestidores integram dados extra-financeiros na elaboração de suas estratégias de gestão dascarteiras de ações, rompendo, assim, com a teoria financeira clássica. O desenvolvimento desse novo tipo de investimento entusiasmou a comunidadecientífica e multiplicaram-se as publicações acadêmicas. As pesquisas concentraram-se nasperformances dos ISR nos grandes mercados financeiros ocidentais, obtendo-se entretantoresultados divergentes. O objetivo dessa tese é aprofundar a análise do comportamentofinanceiro dos fundos e índices SR nos mercados emergentes – África do Sul, Brasil e Índia –levando em conta seus riscos específicos e apreciar o seu interesse no que concerne adiversificação internacional das carteiras de ações.Nossa tese compõe-se de quatro capítulos independentes seguindo uma lógica deredação e composição afim de responder da melhor forma possível as questões da pesquisa.Os dois primeiros capítulos introduzem o objeto do campo de pesquisa. Eles apresentam uminteresse essencialmente teórico para conceituar o objeto da pesquisa e contextualizar o seucampo de aplicação. Os dois últimos capítulos são consagrados as análises empíricas. Os ISR sãoanalisados como objetos de performances financeiras puras e também como vetores dediversificação das carteiras de ações, o que, a nosso conhecimento, ainda é relativamenteausente das publicações acadêmicas. Por outro lado, duas escalas de tempo e espaço foramcruzadas dividindo a pesquisa segundo as diferentes fases da crise financeira de 2008 eanalisando as performances a nível local e internacional.No campo teórico esse estudo traz novos elementos para a compreensão dos ISRdentro de uma visão intercultural, questionando a percepção da ética, as estratégiasfinanceiras resultantes e seus impactos econômicos. Os resultados das análises empíricasdemonstraram o interesse financeiro dos ISR nos três mercados em termos de performances ede diversificação tanto no nível nacional que internacional

Cette étude propose d'évaluer la performance des fonds mutuels d'actions américaines gérés activement en tenant compte du bais de transactions intérimaires. Nous appliquons l'approche du facteur d'escompte stochastique à l'aide de modèles linéaires à facteurs en utilisant tant des données mensuelles que quotidiennes. Nous utilisons les trois modèles les plus populaires dans la littérature, soit le CAPM, le modèle de Fama-French et le modèle de Carhart, et les estimons avec deux ensembles d'actifs de base, soit les propres facteurs de ces modèles ou des portefeuilles passifs constitués de dix portefeuilles industriels et six portefeuilles de style. Le principal objectif est donc de comparer formellement la performance obtenue avec les mesures mensuelles traditionnelles à celles obtenues avec les mesures mensuelles capitalisées à partir de mesures quotidiennes, afin de mettre en évidence la présence du biais de transactions intérimaires dans l'évaluation de la performance. Nos résultats montrent que les mesures mensuelles tendent à attribuer plus de performance que leur équivalentes capitalisées. De plus, ils révèlent que la proportion de performances significativement négatives augmente lorsque les mesures capitalisées sont appliquées. Les transactions intérimaires ne semblent toutefois pas avoir un effet significatif sur la performance moyenne des fonds et son impact apparaît économiquement faible. Cependant, les résultats de l'analyse individuelle des fonds montrent qu'un nombre important de fonds voient leur performance révisée à la hausse ou à la baisse avec les mesures ajustées pour le biais. La proportion de fonds dont la performance est ajustée à la baisse est plus élevée que celle ajustée à la hausse. Mots clés : approche SDF, données quotidiennes, évaluation de la performance, fonds mutuels d'actions, modèles linéaires à facteurs, transactions intérimaires.

Les déterminants du rendement des actifs demeurent un sujet de recherche actif dans la littérature financière. Cette thèse s’intéresse au rôle de certains facteurs de risque, de l’asymétrie de la distribution des rendements et de l’horizon d’investissement comme déterminants des rendements d’actifs. Nous démontrons d’abord que l’effet de taille peut être considéré comme étant partiellement le fait de certains secteurs industriels jugés statistiquement pertinents pour expliquer spécifiquement la performance des portefeuilles constitués d’entreprises de petites (grandes) tailles puis nous en étudions les implications empiriques sur les modèles d’évaluation des actifs. Nous considérons, dans un deuxième temps, la relation entre le marché et les principaux facteurs de risque proposés dans la littérature – dont le facteur SMB qui prend explicitement en compte l’effet de taille – et soulignons que les facteurs considérés peuvent être partiellement expliqués par le facteur de marché de manière non-linéaire. En outre, nous montrons que l’exploitation de la relation non-linéaire entre le marché et ces facteurs de risque peut être profitable en termes de stratégies d’investissement. La dernière partie de cette thèse s’intéresse à la question de la diversification temporelle et analyse l’impact de l’horizon sur lespropriétés de la distribution des rendements composés pour montrer que l’effet de composition est la raison principale de la forme des distributions de rendement à long terme. Nous apportons alors un nouvel éclairage permettant d’expliquer les divergences d’opinions exprimées dans la littérature quant aux stratégies de placement à suivre sur le long terme
The determinants of asset returns remain an active research topic in the financial literature. This thesis focuses on the role of certain risk factors, of the asymmetry of the distribution of returns and of the investment horizon as determinants of asset returns. We first demonstrate that the size effect can be considered partially due to specific industries that are considered statistically relevant to explain the performance of the portfolios of small (big) firms and we study the empirical implications of this finding in terms of asset pricing. We then consider the relationship between the market and the main risk factors proposed in the literature – including the factor SMB that explicitly accounts for the size effect – and point out that the considered factors can be partially explained by a non-linear relation with the market factor. In addition, we show that exploiting the non-linear relationship between the market and these risk factors can be profitable in terms of investmentstrategies. The last part of this thesis focuses on the issue of time diversification and analyses the impact of the horizon on the properties of the compounded return distributions to show that the compounding effect is the main reason for the shapeof the long-term return distributions. We then shed new light on the divergences of opinion expressed in the literature regarding long-term investment strategies

L’activité de fusions et acquisitions (désormais F&A) a atteint un niveau record en 2017 et s’est élevée à plus de 2 993 milliards d’euros (Thomson Reuters, 2018). Cette dynamique sur le marché des F&A est toutefois dominée par une minorité d’acquéreurs qui entreprennent un très grand nombre de F&A (Kengelbach, Klemmer, Schwetzler et Sperling, 2012). Les importants changements environnementaux tels que la globalisation, l'intégration des économies émergentes et les progrès technologiques ont, en outre, suscité de nouvelles opportunités de croissance pour les firmes et ontfait émerger de véritables « serial acquéreurs » ; ces entreprises qui s’engagent dans des séries ou flux de F&A (Fuller, Netter et Stegemoller, 2002) afin de créer de la valeur et améliorer leur performance économique et financière (Laamanen et Keil, 2008). La mise en œuvre et la réussite de cette stratégie extrêmement complexe et risquée (Boubakri, Chan et Kooli, 2012) s’avèrent toutefois difficiles en pratique (Haleblian, Devers, McNamara, Carpenter et Davison, 2009). Plusieurs études montrent, ainsi, des résultats décevants ou une diminution de la performance des acquéreurs en série au fil de leurs opérations (Billett et Qian, 2008 ; Ismail, 2008 ; Fuller et al., 2002). Ce travail de recherche a dès lors été guidé par l’objectif d’identifier des nouveaux déterminants de la performance en s’intéressant aux fondements stratégiques de ceux-ci, qui permettent de piloter efficacement un programme de F&A, de gérer sa complexité et les risques qui y sont associés, et ainsi favoriser ultimement la performance des firmes.Les résultats de cette recherche ; menée à travers 3 essais ; soulignent l’importance des caractéristiques des programmes de F&A (le rythme, la place et le degré de diversification des F&A) et des motivations sous-jacentes aux opérations de désinvestissement (quand elles sont réalisées dans une optique de gestion de portefeuille dynamique) dans la performance financière des acquéreurs en série. De plus, la performance stratégique en matière de croissance, d’internationalisation et de diversification est permise par des séries de F&A qui s’accompagnent du développement de capacités d’acquisition et de la mise en place de mécanismes d’apprentissage organisationnel tels que la temporisation pour codifier et capitaliser les connaissances acquises, l’ajustement de la vitesse d’intégration à la nature de l’intégration poursuivie et la routinisation des processus d’acquisition par la mise en place d’un système d’information commun à l’ensemble du groupe. Ces acquéreurs en série constitueraient ainsi des acquéreurs « habituels », développant de véritables routines d’acquisition. Ces résultats suggèrent, en outre, qu’au-delà des acquéreurs en série, il existe desacquéreurs habituels en parallèle, véritables « maîtres de portefeuille » (Kengelbach, Keienburg, Schmid, Sievers et Mehring, 2016) qui acquièrent parfois en « grappes » ou qui, simultanément, acquièrent et désinvestissent pour gérer au mieux leur portefeuille d’actifs stratégiques
Global mergers and acquisitions (M&A) activity has hit a record level in 2017 having reached more than 2,993 billion euros (Thomson Reuters, 2018). This dynamic was, however, due to a minority of acquirers who undertook a substantial number of M&A (Kengelbach, Klemmer, Schwetzler and Sperling, 2012). In addition, important environmental changes such as globalization, emerging economies integration and technological progress have created new opportunities for business growth and led to the emergence of "serial acquirers"; these companies engage in M&A series or M&A flows (Fuller, Netter and Stegemoller, 2002) to create value and improve their economic and financial performance (Laamanen and Keil, 2008). The implementation and success achievement of this extremely complex and risky strategy (Boubakri, Chan and Kooli, 2012) is, however, difficult to apply in practice (Haleblian, Devers, McNamara, Carpenter and Davison, 2009). For instance, numerous studies show disappointing results, e. g. a decrease in the performance of serial acquirers during their M&A operations (Billett and Qian, 2008; Ismail, 2008; Fuller, Netter and Stegemoller, 2002). This research work was aimed to identify new determinants of M&A performance by focusing on their strategic foundations permitting to effectively manage an M&A program, its complexity and associated risks, and, thus, ultimately stimulate the firms’ performance.The results of this research (realized by conducting 3 essays) underline the importance of the M&A programs’ characteristics (rhythm, geography and degree of diversification of M&A transactions) and the motivations underlying the divestment operations (undertaken with a view to the dynamic portfolio management) in the understanding of financial performance of serial acquirers. In addition, the strategic performance of the M&A series (e. g. growth, internationalization and diversification amplitude) is accompanied by the development of acquisition capacities and the implementation of organizational learning mechanisms such as codification of acquired knowledge, speed integration adjustment, etc.). These serial acquirers, thus, become “common” acquirers developing real acquisition routines. The results also suggest that, beyond the serial acquirers, there are common acquirers in parallel, true "portfolio masters" (Kengelbach, Keienburg, Schmid, Sievers and Mehring, 2016) who sometimes acquire in clusters or who, simultaneously, acquire and divest tobest manage their portfolio of strategic assets

Cette thèse contient quelques problèmes de décision financière en ligne et des solutions. Les problèmes sont formulés comme des problèmes en ligne (OP) et des algorithmes en ligne (OA) sont créés pour résoudre. Comme il peut y avoir plusieurs OAs pour le même OP, il doit y avoir un critère afin de pouvoir faire des indications au sujet de la qualité d’un OA. Dans cette thèse ces critères sont le ratio compétitif (c), la différence compétitive (cd) et la performance numérique. Un OA qui a un c ou cd plus bas qu’un autre est à préférer. Un OA qui possède le c le plus petit est appelé optimal. Nous considérons les OPs suivants. Le problème de conversion en ligne (OCP), le problème de sélection de portefeuille en ligne (PSP) et le problème de gestion de trésorerie en ligne (CMP). Après le premier chapitre d’introduction, les OPs, la notation et l’état des arts dans le champ des OPs sont présentés. Dans le troisième chapitre on résoudre trois variantes des OCP avec des prix interconnectés. En Chapitre 4 on travaille encore sur le problème de recherche de série chronologie avec des prix interconnectés et on construit des nouveaux OAs. À la fin de ce chapitre l’OA k-DIV est créé pour le problème de recherche générale des k maximums. k-DIV est aussi optimal. En Chapitre 5 on résout le PSP avec des prix interconnectés. L’OA créé s’appelle OPIP et est optimal. En utilisant les idées de OPIP, on construit un OA pour le problème d’échange bidirectionnel qui s’appelle OCIP et qui est optimal. Avec OPIP, on construit un OA optimal pour le problème de recherche bidirectionnel (OA BUND) sachant les valeurs de θ_1 et θ_2. Pour des valeurs inconnues, on construit l’OA RUN qui est aussi optimal. Les chapitres 6 et 7 traitent sur le CMP. Dans les deux chapitres il y a des tests numériques afin de pouvoir comparer la performance des OAs nouveaux avec celle des OAs déjà établies. En Chapitre 6 on construit des OAs optimaux ; en chapitre 7 on construit des OA qui minimisent cd. L’OA BCSID résoudre le CMP avec des demandes interconnectées ; LOA aBBCSID résoudre le problème lorsqu’ on connaît les valeurs de θ_1,θ_2,m et M. L’OA n’est pas optimal. En Chapitre 7 on résout le CMP par rapport à m et M en minimisant cd (OA MRBD). Ensuite on construit l’OA HMRID et l’OA MRID pour des demandes interconnectées. MRID minimise cd et HMRID est un bon compromis entre la performance numérique et la minimisation de cd
This thesis contains several online financial decision problems and their solutions. The problems are formulated as online problems (OP) and online algorithms (OA) are created to solve them. Due to the fact that there can be various OA for the same OP, there must be some criteria with which one can make statements about the quality of an OA. In this thesis these criteria are the competitive ratio (c), the competitive difference (cd) and the numerical performance. An OA with a lower c is preferable to another one with a higher value. An OA that has the lowest c is called optimal. We consider the following OPS. The online conversion problem (OCP), the online portfolio selection problem (PSP) and the cash management problem (CMP). After the introductory chapter, the OPs, the notation and the state of the art in the field of OPs is presented. In the third chapter, three variants of the OCP with interrelated prices are solved. In the fourth chapter the time series search with interrelated prices is revisited and new algorithms are created. At the end of the chapter, the optimal OA k-DIV for the general k-max search with interrelated prices is developed. In Chapter 5 the PSP with interrelated prices is solved. The created OA OPIP is optimal. Using the idea of OPIP, an optimal OA for the two-way trading is created (OCIP). Having OCIP, an optimal OA for the bi-directional search knowing the values of θ_1 and θ_2 is created (BUND). For unknown θ_1 and θ_2, the optimal OA RUNis created. The chapter ends with an empirical (for OPIP) and experimental (for OCIP, BUND and RUN) testing. Chapters 6 and 7 deal with the CMP. In both of them, a numerical testing is done in order to compare the numerical performance of the new OAs to the one of the already established ones. In Chapter 6 an optimal OA is constructed; in Chapter 7, OAs are designed which minimize cd. The OA BCSID solves the CMP with interrelated demands to optimality. The OA aBBCSID solves the CMP when the values of de θ_1, θ_2,m and M are known; however, this OA is not optimal. In Chapter 7 the CMP is solved, knowing m and M and minimizing cd (OA MRBD). For the interrelated demands, a heuristic OA (HMRID) and a cd-minimizing OA (MRID) is presented. HMRID is good compromise between the numerical performance and the minimization of cd. The thesis concludes with a short discussion about shortcomings of the considered OPs and the created OAs. Then some remarks about future research possibilities in this field are given

Cette thèse analyse, au regard des développements de la théorie de l'agence, et à partir de différentes mesures classiques de la performance des portefeuilles, le mode de rémunération des SICAV et sa relation avec les performances qu'elles réalisent. L'objectif est double. Dans un premier temps, une étude empirique teste le lien entre quelques indicateurs de performances et la tarification sur un échantillon de 123 SICAV de différentes catégories. Dans un second temps, une modélisation permet d'établir un lien théorique entre performances et tarification. Elle propose une prise en compte de la composition de l'actif lors de la mesure de la performance et conduit à l'utilisation de la tarification comme outil pour le classement des SICAV, par comparaison de la tarification réelle avec une tarification théorique déterminée en fonction des performances de rendement et de risque. Cette méthodologie est enfin mise en oeuvre sur l'échantillon de SICAV
The doctoral thesis is based on agency theory framework and on classical models of portfolio performances measures. It aims at analysing SICAV fees and its relations with SICAV performances. An empirical study has first been performed : it evaluates the link between several performance measures and fees (of a sample) of 123 French SICAVS of different types. A model has then been built with a view to defining a theorical link between performances and fees. It suggests that portfolio assets composition has to be taken into account when measuring performances. It also suggests that fees can be used to classify the different SICAVS by comparing their actual fee to a theorical fee which would be dependent upon the portfolio return and risk performances. This methodology has eventually been applied to the SICAV sample referred to above

Ce travail propose quelques outils destines a ameliorer l'evaluation du risque et la mesure de performance sur les marches financiers. Apres une description, dans les deux premiers chapitres, des marches internationaux et des produits derives, nous etudions dans une troisieme partie les consequences de l'hypothese d'absence d'opportunite d'arbitrage dans un contexte international. En particulier, nous etablissons une relation entre les primes de risque dans deux pays et la seule volatilite du taux de change, nous donnons ensuite le prix des options croisees sur devises. Ceci nous permet de calculer le coefficient de correlation implicite entre deux devises, ce coefficient est compare dans une etude empirique avec la correlation historique. Dans une quatrieme partie, nous traitons de la performance de portefeuille en utilisant la technique statistique du bootstrap. Cette technique statistique permet de resoudre les problemes de petits echantillons que l'on rencontre dans la mesure de performance en particulier lors de situations de krach, mais aussi parce que, sur toute periode, on observe une seule trajectoire realisee des rendements et des prix. Cette etude comporte deux parties empiriques portant d'une part sur des portefeuilles de devises, d'autre part sur des portefeuilles de devises et d'actions. Enfin, dans une derniere partie, nous evaluons le risque de defaut sur les contrats a terme, et les consequences des mecanismes d'appels de marges sur ce risque. Nous donnons le cout et la probalite de ce defaut pour des contrats a terme, dans le cas d'existence ou non d'appels de marges. Pour ces deux quantites et ces deux types de contrats des simulations numeriques sont effectuees. Le prix de l'option de defaut est egalement donne dans le cas ou il existe un mecanisme de coupe-circuit
This dissertation provides some tools intend to improve valuation of risk and measurement of investment performance. The first two chapters discuss international markets and derivatives. The purpose of the chapter 3 is to develop some consequences of the assumption of no arbitrage opportunities on international markets. Especially, we derive a relationship between risk premium in two countries and the sole volatility of exchange rates. Then, we price cross currency option. Such an option provides an implied correlation coefficient between two currencies. In an empirical study we compare this coefficient with the historical coefficient. The chapter 4 deal with measure of performance using the statistical technique of bootstrap. This technique is attractive in order to resolve problems due to small sample that occur when we measure the performance of a portfolio during a krach, but also because, on every period, we observe only one path of returns and prices. This study includes an empirical part about the performance of a portfolio involving currencies and indices. In the last part, we evaluate the risk of default on future and forward contract and the impact of a margin call mechanism on the risk. For the two kind of contract some numerical simulations are run. The "option of default" is also priced when the future price is ruled by some circuit-breaker regulation

Depuis le milieu des années 90, les indices et les fonds d'investissement islamiques ont fait l'objet de plusieurs études académiques. Cependant, les résultats divergent quant à leur surperformance ou leur sous-performance. L'objectif de notre thèse est d'étudier les enjeux et la performance de cette catégorie d'indices et de fonds. En ce qui concerne les indices, notre étude porte sur un échantillon de 57 couples d'indices islamiques et de leurs benchmarks conventionnels. Nous étudions d'abord les similitudes et les différences entre les deux catégories d'indices. Puis, nous réalisons une revue de littérature classique accompagnée d'une méta-analyse. Ensuite, nous analysons l'efficience et le potentiel de diversification de ces indices. Après, nous comparons les indices en termes de rentabilité, de risque et de performance. Nous utilisons également plusieurs mesures de performance afin de classer les indices islamiques. Enfin, nous étudions la persistance de la performance en ayant recours au modèle à quatre facteurs. Nos résultats montrent que malgré leur manque de diversification, les indices boursiers islamiques ont, en moyenne, le même degré d'inefficience et le même niveau de performance que leurs homologues conventionnels. Quant aux fonds d'investissement islamiques, nous étudions un échantillon de 111 fonds equity sur la période allant d'avril 2005 à mars 2011. Nous utilisons plusieurs mesures de performance et des tests non paramétriques de la persistance entre trois sous-périodes équivalentes. Nous trouvons une hétérogénéité en matière de performance de ces fonds et une absence de persistance pendant et après la dernière crise financière.

La principale question de recherche à laquelle ce mémoire tente de répondre est de savoir si le fait d'être un investisseur socialement responsable se traduit ou non par un coût. L'objet de cette recherche consiste à proposer une approche d'analyse de portefeuille pour répondre à cette question dans l'esprit d'aider les investisseurs socialement responsables, y compris les gestionnaires de portefeuilles, à prendre leurs décisions d'investissement. Plus précisément, il est fait usage dans le cadre de cette recherche de la théorie moderne de portefeuille pour construire et comparer les frontières efficientes des portefeuilles et où chaque portefeuille constitue une solution au modèle mathématique de base de Markowitz ou à une certaine variante ou extension de ce modèle. En d'autres termes. le modèle de base de Markowitz utilisé dans celte étude consiste à maximiser le rendement d'un portefeuille tout en tenant compte de la contrainte d'un risque maximum acceptable. D'un autre côté, on propose une extension du modèle de Markowitz pour prendre en considération la composante "responsabilité sociale" en vue de générer plusieurs frontières efficientes de portefeuilles, chacune correspondant à une pondération différente de la composante sociale, sans filtrage social de l'univers d'investissement et de procéder à leur comparaison. Les résultats empiriques de cette recherche suggèrent que, de nos jours. être un investisseur socialement responsable demeure encore un choix coûteux. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : Analyse de portefeuille, Responsabilité sociale, Performance financière.

Cette recherche porte sur les stratégies de placement et de gestion de portefeuille pour un investisseur individuel. Depuis quelques années on constate un intérêt croissant du public et des ménages pour le placement boursier et le marché des valeurs mobilières. Notre intérêt porte sur l'identification et l'analyse de modèles de gestion qui peuvent permettre à ces investisseurs d'obtenir des rendements supérieurs aux indices de référence du marché. Or, sur la base de la théorie de l'efficience des marchés, il ne serait pas pensable qu'un investisseur puisse obtenir des rendements supérieurs au marché, car toute l'information publique relative au titre est déjà contenue dans le prix. La présente étude montre qu'en adoptant une approche dérivée du modèle de gestion de portefeuille développé par Higgins et Downes (1992), il est possible de battre l'indice du marché. En appliquant ce modèle sur des données du TSX 35, nous arrivons aux résultats suivants : a) il est possible de composer des portefeuilles de titres permettant d'obtenir un rendement supérieur à celui de l'indice du TSX 35; b) nous en identifions deux types composés de 5 ou 10 titres; c) et l'on peut obtenir de tels résultats en révisant périodiquement les portefeuilles ainsi constitués aux 6 mois ou au 12 mois. Sur la base de ce modèle qui consiste, à partir de certains indicateurs (ratio cours/bénéfice le plus bas, le plus haut rendement de dividende, la croissance du prix la plus élevée, etc.) de retenir dans un portefeuille les 10 ou 5 meilleurs titres d'un indice donné et de modifier le portefeuille à intervalle régulier (à tous les ans, ou à tous les six mois), il est possible à un investisseur individuel de battre l'indice du marché. ______________________________________________________________________________ MOTS-CLÉS DE L’AUTEUR : stratégie, placement, modèle, gestion, portefeuille