Academic literature on the topic 'Marchés financier'

RÉSUMÉ Dans cet article, nous présentons un modèle de double marché des changes. La principale innovation de notre étude est l’inclusion de transactions croisées, ou de liaisons légales ou illégales entre les deux compartiments du marché des changes. L’existence de liaisons entre les marchés complique sensiblement le fonctionnement d’une telle économie car les résidents nationaux peuvent acquérir des actifs financiers étrangers alors qu’ils ne le peuvent pas lorsque les deux compartiments du marché sont parfaitement cloisonnés. En faisant la distinction entre des liaisons « à l’importation » ou « à l’exportation », nous analysons dans l’article l’impact de perturbations exogènes sur le taux d’intérêt, le niveau des prix et le taux de change financier.

RÉSUMÉ Le présent article étudie l’influence de la structure des marchés financiers sur les décisions d’investissement des entreprises à partir de données longitudinales d’entreprises de six pays : l’Allemagne et le Japon d’une part, où s’établissent plutôt des relations de long terme entre prêteurs et emprunteurs, le Canada, les États-Unis, la France et le Royaume-Uni d’autre part, dont les marchés financiers tendent à privilégier les relations de court terme. Les systèmes financiers qui favorisent les relations de long terme devraient réduire les imperfections de marché et permettre donc aux entreprises de moins recourir aux fonds autogénérés pour financer leurs investissements. Les résultats de nos estimations confirment qu’en Allemagne et au Japon, les coefficients des variables de flux et de stocks de liquidités dans les équations d’investissement sont soit faibles soit statistiquement non différents de zéro. Par ailleurs, indépendamment du système financier d’un pays, ces mêmes imperfections devraient se manifester plus dans les petites entreprises que dans les grandes entreprises. Nos résultats montrent effectivement que les petites firmes ont davantage recours à leurs propres fonds pour financer leurs investissements, non seulement aux États-Unis mais encore au Japon, ce qui constitue une confirmation plus convaincante de l’hypothèse des contraintes financières.

Dans un marché financier efficient, la théorie économique classique soutient qu’il appartient d’abord aux investisseurs de sanctionner, par une réduction du prix des titres, les problèmes de gouvernance d’entreprise. Au cours des dernières années, les autorités canadiennes en valeurs mobilières (ci-après «ACVM») ont mis en place différentes mesures pour améliorer la gouvernance d’entreprise au Canada, en s’appuyant sur l’efficience informationnelle des marchés financiers. Le présent texte étudie les principales mesures qui ont été adoptées et explique certaines relations entre ces mesures et la théorie économique. D’abord, il présente certains principes économiques fondamentaux portant sur l’efficience informationnelle des marchés financiers et les effets de cette dernière sur la gouvernance d’entreprise. Ensuite, il analyse des mesures prises par les ACVM en ce qui a trait à la gouvernance d’entreprise. Ces initiatives touchent, d’une part, le renforcement de l’obligation d’information par l’inclusion d’éléments de divulgation sur la structure de gouvernance. D’autre part, elles intègrent une nouvelle réglementation pour améliorer la qualité et la fiabilité de l’information comptable. L’approche réglementaire des ACVM est commentée à la lumière des limites théoriques qui sous-tendent l’hypothèse des marchés financiers efficients. L’étude souligne notamment les limites quant au respect des divulgations en matière de gouvernance et à la rationalité des investisseurs chargés de sanctionner les lacunes au chapitre de la gouvernance d’entreprise.

L’insuffisante capitalisation souvent évoquée à propos des PMI2 est en grande partie le résultat d’un effort d’investissement relatif similaire, si ce n’est plus fort, que celui de leurs concurrentes de plus grande taille. Elle est imputable, par ailleurs, à la difficulté d’accès aux marchés financiers pour cette catégorie d’entreprises. Pourtant le gain potentiel escompté d’une participation au capital d’une PMI paraît aussi élevé que celui obtenu dans une entreprise de taille plus grande. Alors que la période 1985-1990 avait permis de développer toutes les techniques de financement sans contraintes particulières, les années récentes ont été marquées par divers facteurs conduisant les banques et, en règle générale, tous les opérateurs financiers à revenir largement sur des pratiques libérales qui avaient facilité l’accès des entreprises aux marchés des capitaux. Face à la montée des risques et à la dégradation des résultats, les banques se sont montrées particulièrement sélectives vis-à-vis des PME. Soit elles ont largement supprimé les financements de secteurs considérés comme sinistrés (immobilier, BTP, informatique...), soit elles n’accordent des crédits qu’avec prudence. Si l’analyse statistique fait ressortir des situations grandes entreprises/PMI relativement comparables, le constat pour les années récentes montre dans la réalité un niveau de risque sensiblement supérieur. Par conséquent, au-delà d’un niveau raisonnable de fonds propres que le marché doit pouvoir fournir, la restauration d’un véritable partenariat basé sur la confiance entre banques et entreprises et le partage des risques dans le cadre d’un groupement financier sont, dans le contexte actuel, la voie la plus sûre pour que les entreprises disposent des financements qui leur sont nécessaires.

Depuis les quarante dernières années, les marchés financiers se sont développés à un rythme fulgurant. Plusieurs facteurs peuvent expliquer cette croissance. Certes, la baisse des taux d’intérêt sur les placements traditionnels aura incité les épargnants à aller vers des placements offrant un plus grand potentiel de rendement. La mondialisation aura aussi permis l’accès à davantage de produits et de marchés. Il ne faut toutefois pas négliger le rôle de la déréglementation du secteur financier qui aura permis aux institutions financières d’offrir une panoplie de services et de créer de nouveaux produits de plus en plus complexes. Tous ces facteurs, combinés à l’émergence de nombreux fonds spéculatifs, auront permis de créer une économie qui repose davantage sur l’industrie financière que sur l’industrie manufacturière.

Sommaire Cet article s’inscrit au sein des débats qui accompagnent le développement spectaculaire des marchés financiers et la naissance au cours des dix dernières années d’une industrie financière internationale. Notre recherche s’est construite à partir du constat de l’émergence d’une nouvelle catégorie d’acteurs, celle des analystes financiers opérant au sein des sociétés de bourse filiales de grandes banques d’investissement françaises, chargés d’analyser les sociétés cotées et d’émettre des recommandations d’achat ou de vente à destination des marchés financiers et dont beaucoup d’auteurs estiment qu’ils jouent un rôle majeur au sein de cette industrie. Elle repose sur une étude de la littérature historico-sociologique relative aux sociétés de bourse et aux analystes financiers. Cette analyse de la littérature, reliée à une analyse documentaire managériale (études de cas, enquêtes de rémunération...) vise à identifier les principales configurations de gestion des ressources humaines (GRH) en vigueur au sein des entreprises d’investissement opérant sur le marché financier français. La GRH des sociétés de bourse a été bouleversée en France par l’accroissement de la concurrence des structures anglo-saxonnes. C’est ainsi que les organisations au sein desquelles évoluent les analystes financiers français ont dû opérer une mutation de leur gestion du travail qui a pris principalement la forme de politiques de rémunération incitatives. Cet article montre comment, dans cette perspective, s’est structurée la fonction ressources humaines des activités de marché des banques françaises dans un processus de mimétisme des pratiques de GRH déjà existantes au sein des structures anglo-saxonnes.

Cet article porte sur la relation entre les rendements des fonds mutuels canadiens et la liquidité du marché des actions. Nous cherchons spécifiquement à documenter comment cette relation a évolué au cours de la période entourant la crise de liquidité qui a secoué le monde financier en 2008. Ces travaux sont importants puisque d’une part, les fonds mutuels sont des véhicules d’investissements très présents dans l’économie et d’autre part, la liquidité des marchés financiers est un catalyseur du risque systémique. Nos résultats montrent que la prime d’illiquidité traditionnellement observée au sein des fonds mutuels avant la crise – dont dans cette étude – a donné lieu à une prime d’illiquidité au plus fort de la crise et a modifié l’évaluation de ces fonds par la suite.

Résumé Pour Keynes, le blocage de l’investissement à l’origine du chômage massif résulte du fonctionnement normal du système monétaire et financier. Parce qu’elle entraîne l’absence d’ajustement automatique de l’investissement et de l’épargne, l’indépendance du taux d’intérêt par rapport à l’épargne courante joue un rôle décisif dans cette explication. La récursivité du modèle keynésien repose ainsi entièrement sur la théorie monétaire de l’intérêt, malheureusement inacceptable en l’état. Trois pistes ont été ouvertes par Keynes pour justifier l’autonomie de l’intérêt : la notion de double circulation, introduite dans le Traité de la monnaie, le processus d’alignement des taux de rendement sur le taux monétaire présenté au chapitre 17 de la Théorie générale, et la notion de convention financière du chapitre 12, portant sur l’évaluation nominale du stock de capital. Cette dernière semble la plus prometteuse. Elle débouche sur l’idée que ce sont les marchés financiers, en tant que marchés de stocks, qui imposent une contrainte globale à l’investissement, rompant ainsi le jeu des interdépendances, en même temps qu’ils rendent les entrepreneurs dépendants d’une évaluation nominale de leur capital qui leur échappe. Suivre cette piste implique l’abandon de la théorie monétaire de l’intérêt telle que l’a formulée Keynes au profit d’une théorie du capital financier.

RÉSUMÉLa globalisation a produit de profondes transformations des relations monétaires et financières internationales, avec l’émergence d’un système monétaire et financier intégré planétairement et dominé par la finance privée ou, en d’autres termes, par l’abandon de l’esprit de Bretton Woods. Ainsi, le basculement d’un système monétaire et financier conduit par les états à un système où les marchés prédominent soulève la difficile question de l’équilibre à trouver entre la liberté de ces marchés et la provision de biens publics destinés à stabiliser l’économie mondiale. En effet, le processus d’intégration financière internationale est rythmé par des crises monétaire récurrentes qui tranchent par rapport à la stabilité du régime monétaire de Bretton Woods. Cet article avance quelques propositions concernant les arrangements institutionnels sous-jacents à la formation d’un système monétaire et financier globalisé qu’il convient de stabiliser. À la lumière du diagnostic des crises monétaires répétées, les limites de la nouvelle architecture proposée par le FMI sont soulignées. Un autre type de réponses est proposé, en termes de règles destinées à produire le bien public qu’est la stabilité monétaire et financière internationale.

L'histoire est celle de deux villes et de deux nations. En 1870, le grand Londres était une agglomération de plus de trois millions d'habitants, la capitale de ce qui était sans doute le pays le plus riche et incontestablement l'empire le plus grand du monde. Ce qui est plus important pour cette histoire, c'est qu'elle était aussi l'emplacement de la « City », le centre financier incontesté du monde. Au même moment, New York était une ville de moins de un million d'habitants, non pas la capitale politique, mais le centre des affaires d'un pays en développement rapide, bien que non encore complètement achevé ; elle était le siège de Wall Street, le marché du capital américain, un marché en maturation, loin lui aussi d'avoir atteint la maturité. En 1914, le grand Londres était une agglomération de plus de sept millions d'habitants, la capitale d'un pays qui, bien qu'encore riche, ne pouvait plus prétendre à disposer du plus haut revenu par tête. Mais il exerçait, du moins nominalement, un contrôle politique sur presque trente-cinq pour cent des terres émergées et abritait un centre financier qui, même s'il restait indubitablement le plus important marché des capitaux, ne détenait plus la position de monopole incontesté dont il jouissait quarante ans plus tôt.

La notion d'instrument financier à terme a été introduite par la loi de modernisation des activités financières du 2 juillet 1996. Comme la notion d'instrument financier, dont elle constitue une sous-catégorie à coté de celle des titres financiers, il s'agit essentiellement d'une notion fonctionnelle, destinée à favoriser la régulation des marchés financiers. C'est la raison pour laquelle sa réalité substancielle a pu être discutée par une partie de la doctrine. Par l'instrument financier à terme, le législateur a cherché à embrasser plusieurs mécanismes financiers, en particulier les opérations à terme ferme, les options et les swaps. Or, issus de la pratique, ceux-ci se caractérisent par leur disparité. La définition légale, qui privilégie la voie de l'énumération, n'établit aucun critère. Cette démarche du législateur soulève la question de la cohérence de la catégorie et, par conséquent, ed son existence : peut-elle accéder au rang de notion juridique ou n'est-elle que l'addition de modèles financiers hétérogènes? Pour surmonter la confusion suscitée par la diversité des instruments financiers à terme, il convient de recourir à une approche pragmatique, par l'analyse de leurs modes de création et de fonctionnement. Plusieurs caractères communs s'en dégagent et, en particulier, une notion centrale: le risque. Prendre position sur un instrument financier à terme revient en effet juridiquement à prendre position sur un risque. Un critère substantiel de qualification de l'instrument financier à terme peut alors être proposé: il réside dans une notion connue du droit civil, l'obligation de couverture.

Le rôle des interruptions de cotation est de permettre l'information des participants au marché et de protéger les intérêts des petits porteurs. Il s'agit ainsi de réduire les asymétries d'information et la volatilité. L'objectif de notre travail est d'appréhender empiriquement les interruptions de cotation à la Bourse de Paris (réservations et suspensions) en menant une étude statistique appronfondie et en examinant leur impact sur les paramètres de marché que sont la rentabilité, la volatilité et le volume. Notre étude porte sur les valeurs intraquotidiennes du CAC40 de janvier 1998 à décembre 2001. Elle montre que les réservations sont beaucoup plus nombreuses que les suspensions et qu'il existe un parallèle entre la fréquence des réservations et l'amplitude élevée des crises. Il apparaît une efficacité mitigée des interruptions de cotation, dépendant de la période (avant ou après la réforme du 23/04/2001)
The purpose of the regulated halts on stock exchange markets is to spread the information on the market and to protect the interests of the small shareholders. Thus, the main objective of trading halts is to reduce asymmetries of information and volatility. The aim of this work is to empirically investigate the trading halts on the French stock exchange (trading reservations and suspensions) market. To this end, we proceed to a detailed statistical study in order to analyze the impact of such halts on the main market parameters (returns, volatility and volume). Our study concerns intraday data relating to securities that belong to the CAC40 stock index over the period January 1998-December 2001. It shows that the trading reservations are much more numerous than the suspensions and there exists a parallel between the frequency of the reservations and the high magnitude of the crises. Finally, we put forward a mitigated effectiveness of the trading halts, depending on the period (before or after the 04/23/2001 reform)

Symbole du libéralisme juridique où la liberté de contracter serait faiblement encadrée, le droit des marchés financiers n'entretient, a priori, que des liens très lointains avec l'intérêt général. Pourtant : le droit des marchés financiers est marqué par la présence de normes juridiques fortes, très contraignantes et souvent dérogatoires au droit commun des affaires. Aussi l'image de la "main invisible", traditionnellment attachée à celle du marché n'est-elle pas adéquate: elle ne rend pas compte de la nature particulière du droit financier qui comprime la liberté des parties au point que cette contrainte, souvent impérative, peut être analysée comme relevant de l'ordre public. L'un des objectifs premiers de cette thèse est donc de montrer que l'ordre public existe sur les marchés financiers. L'examen systématique, à travers l'analyse des principales opérations du droit financier - prise de contrôle, franchissement de seuil, OPA, rachat d'actions - montre que l'ordre public financier existe. La norme financière impérative est parfois même protectrice du partenaire faible du droit financier : l'investisseur particulier non professionnel ou l'actionnaire minoritaire. Ces derniers sont pris en considération par l'ordre public financier comme l'illustre l'analyse de la réglementation de l'appel public à l'épargne, l'obligation d'information dans le contrat de service financier, les règles du démarchage ou même les règles de l'intermédiation financière et de la centralisation des ordres. Sous l'influence du droit européen, le champ d'application de l'ordre public financier ne cesse de s'étendre; les effets de droit qui en résultent méritent d'être examinés pour leur particularité. Les différents régimes de sanction de la violation de l'ordre public financier, tantôt publics avec l'AMF et tantôt privés, avec Euronext, produisent un système juridique original. Le rôle du juge, arbitre final, recours ultime contre les autorités de marché est déterminant. La nature hybride des règles de compétence du juge est alors très significative de la particularité du droit des marchés financiers comme l'illustre, notamment, la nature originale du contentieux de la Cour d'appel de Paris. La mise en oeuvre à venir de la Directive "Marchés d'instruments financiers" en droit français ne manquera pas de créer une situation inédite: comment faire prévaloir l'ordre public financier quand les bourses n'existeront plus?

Partant de l'hypothèse que les marchés libres ou de gré à gré sont des catégories de transactions qui échappent à l'essentiel du droit des marchés financiers, cette recherche a pour objet d'expliquer les marchés libres dans leurs principales catégories à travers une analyse de la substance de la réglementation financière dans ses méthodes et ses fondements, dans une approche évolutive qui remonte aux origines du droit financier en France pour une mise en perspective de la directive européenne sur les marchés d'instruments financiers de 2004. Elle s'articule autour d'une analyse de l'évolution notionnelle des sujets pivots du droit financier : les intermédiaires financiers au sens classique, les marchands contrepartistes ou "internalisateurs", et les marchés en tant qu'infrastructure d'organisation des échanges. Elle repose, dans le même temps, sur une construction qui opère une répartition essentielle des règles matérielles en fonction de leurs rattachement à un ordre public de protection de l'investisseur à forte connotation consumériste et à un ordre public économique de protection du marché (qu'il s'agisse d'infrastructures de négociation organisés ou d'échanges devant être soumis à la loi du marché). Cette étude propose des clés pour une compréhension de la recomposition incessante de l'architecture des marchés financiers, notamment par une analyse juridique de phénomènes et de concepts imprécis tels que "gré à gré", coulisse, systèmes alternatifs de négociation (ATS), intermédiaire financier, ou encore "marché".

La volatilité du contrat notionnel MATIF, qui exprime la sensibilité du contrat aux paramètres influant le marché financier, est estimée à partir de différents types de modèles d'évaluation d'options sur contrats à terme d'obligations. Parmi les modèles testés, le modèle de Whaley (hypothèses classiques de Black et Scholes, option de type américain) donne les meilleurs résultats. L'option de livraison correspond au droit pour le vendeur de contrat notionnel de choisir parmi les obligations du gisement celle qu'il va livrer à l'échéance. Déterminée par arbitrage, elle semble systématiquement sous-évaluée par le marché. Ce phénomène s'explique essentiellement par le fait que le marché limite le gisement à deux ou trois obligations livrables et que lorsqu'une obligation sort du gisement, elle est presque toujours la moins chère à livrer
Notional bond futures volatility, which measures the sensibility of the contract to movements in financial market, is estimated from different types of options on long bond futures evaluation models. Whaley model (with classical hypothesis of Black and Scholes model, American option) gives the best result within the different models which were tested. The quality option gives the futures seller the choice of delivery bond at the expiry date. Obtained by arbitrage, it always seems to be under evaluated by the market. It can be explained by the fact that the market limits the official bond list with two or three deliverable bonds, and when a bond goes out of the official list, the next delivery month, it's almost the cheapest to deliver

Dans le cadre des marchés financiers les hypothèses de rationalité parfaite et de l'homogénéité des agents ne peuvent pas être vérifiées. Les marchés se caractérisent par une grande diversité d'investisseurs possédant une rationalité limité : même s'ils disposent de toute l'information possible, ils sont dans l'incapacité de l'exploiter complètement. L'existence d'un certain nombre d'anomalies (prévisibilité des rentabilités, fluctuation de la volatilité, leptokurticité) a conduit à mieux comprendre les problèmes rencontrés par l'hypothèse d'efficience. Deux types de réponses ont été données, pour essayer de rendre compte de ces anomalies : il s'agit des approches stochastique et chaotique déterministe. Les limites et les insuffisances de ces modèles nous ont amenés à envisager l'approche du chaos stochastique. Afin d'appréhender l'hétérogénéité dans les marchés boursiers, nous utilisons le processus chaotique stochastique MACKEY-GLASS-GARCH, qui prend en considération la dynamique à la fois dans la moyenne et dans la variance conditionnelles. Ce type de modélisation constitue l'objet de cette thèse : identifier la source de la volatilité excessive des cours, afin de mieux comprendre les ajustements des marchés boursiers. Nous montrons que cette volatilité est le résultat des interactions entre agents hétérogènes, qui amplifient le bruit exogène (news) incorporés dans les cours boursiers.

L’objectif de cette thèse est d’étudier l’utilité des communications volontaires sur les risques par les sociétés françaises cotées. Les études empiriques réalisées dans le cadre de cette recherche examinent les effets à court et à long terme de ce type de communications. L’étude de l’effet à court terme montre que seules les informations liées aux risques opérationnels et de taux d’intérêts réduisent l’incertitude des investisseurs aux fluctuations des sources de ces risques. Les informations à caractère quantitatif ont un effet plus significatif sur l’incertitude des investisseurs. Cette dernière est moins prononcée pour les sociétés cotées aux Etats-Unis qui ont une communication plus active sur leurs risques. L’étude de l’effet à long terme est basée sur une analyse de contenu des communications sur les risques et de leurs supports de publication sur une période de trois exercices. Cette analyse est réalisée par le biais des résultats des entretiens menés auprès d’une population d’analystes financiers. Nous avons utilisé une méthode de codage afin d’évaluer le degré de précision de ces informations. Les résultats montrent que le degré de précision des communications sur les risques n’a pas d’effet significatif sur l’erreur et la dispersion des prévisions des analystes financiers. Par ailleurs, le degré de précision de l’ensemble des informations publiées dans des supports de publication réduit l’erreur et la dispersion des prévisions des analystes
This dissertation examines voluntary risk disclosures utility on French market. Empirical studies carried out in this research test short and long term effect between risk disclosures and information asymmetry. Short-term study shows that only operational and interest rate risk disclosures reduce investor disagreements about firms’ risk exposures. Quantitative disclosures are more likely to reduce investor disagreements. These disagreements are measured by transactions volume and seem to be less important for firms listed in the US market in which firms disclose more about their risks. We conclude on the existence of short-term effect of risk disclosures level. Throughout long-term study, we measure risk disclosures level for French market listed firms during three years. We examine the impact of this level on financial analysts’ forecasts. Our findings show no significant relationship between risk disclosures level and financial analysts’ forecasts errors and dispersion. However, disclosures level of reports issued by French firms reduces analysts’ forecasts errors and dispersion

L’influence des marchés dérivés sur la volatilité de leur sous-jacent peut être envisagée à partir d'une approche théorique ou empirique. Un premier courant théorique s'inscrit dans le cadre de l'efficience. Il aboutit à la conclusion d'une influence stabilisante du marché dérivé, ceci grâce à la réalisation des deux autres fonctions attribuées aux marches à terme, la diffusion d'information avec la publication du prix à terme et le transfert du risque vers les agents acceptant de le supporter. Un second courant parvient à la conclusion d'une influence déstabilisatrice et ceci en refusant l'efficience des marches. Ce refus peut prendre deux formes : soit ce sont les hypothèses de l'efficience qui sont remises en cause, en envisageant l'existence d'une information asymétrique ou imparfaite, soit l'efficience est rejetée de manière ex post en raison de l'adoption de comportements déstabilisants sur les marches tels que le mimétisme ou la sélection d'un horizon de gestion axe sur le court terme, qui sont à l'origine de l'influence déstabilisante qu'exercent les marchés dérivés sur leur sous-jacent. L’analyse empirique du sens de cette influence repose sur un modèle qui permet de multiplier les indicateurs de leur influence stabilisatrice ou déstabilisatrice. Ainsi, la mise en relation des cours des deux marches, dans le cadre d'un modèle à correction d'erreur, permet d'envisager d'une part l'effet informationnel que possède le marché dérivé et d'autre part, la force correctrice qu'il exerce sur le marché au comptant. Ces deux éléments, s'ils sont significatifs, sont signes d'une influence stabilisatrice. Par ailleurs, la mise en relation des volatilités des deux marches permet d'envisager les transferts d'instabilité du marché à terme vers son sous-jacent ; si de tels transferts sont mis en évidence, ils traduisent une influence déstabilisatrice. L’application de ce modèle aux indices CAC 40 au comptant et à terme a montré l'influence stabilisante du contrat, que l'on se situe en période de crise boursière ou de manière plus générale depuis l'existence du contrat. Par contre, lors de l'étude du marché obligataire, nous avons mis en évidence une instabilité au cours de la période qui a suivi le krach de 1994 et sur la période générale d'existence du contât notionnel
The influence of derivative markets on the volatility of the underlying claims can be viewed with a theory or empirical approach. A first theoretical approach is based on the efficiency theory. It concludes to a stabilizing influence of the future markets if the two other theoretical functions of the future markets are realized, i. E. The diffusion of information with the publication of the future prices and the transfer of the risk to the agents who accept to support it. A second theoretical approach concludes to a destabilizing influence when the efficiency is rejected. This rejection can take two forms: first, the hypothesis of the efficiency model can be rejected, because of asymmetric or imperfect information. Secondly, the efficiency can be rejected ex post, because of the adoption of destabilizing behavior like mimetism or short horizon by the participants on the markets. The empirical approach is based on a model which multiplies the indexes of the stabilizing or destabilizing influence. So the study of interactions between the prices of the two markets, in an error correction model, allows us to analyses the informational effect of the derivative market and its correction effect on the spot market. These two elements, if they are significative, indicate a stabilizing influence. In an other hand, the study of the interactions of the volatility of the two markets indicates the presence of a propagation of instability of the future markets on the spot market. The application of this model to the CAC 40 contract has showed its stabilizing influence in general and even in a period of financial crisis. On the contrary, the notional future contract is showed to have a destabilizing influence on the underlying market, both in general and in a period of financial crisis

La concentration des échanges s'est longtemps imposée comme la condition nécessaire pour l'amélioration de la liquidité. Le développement des nouveaux systèmes de négociation (les MTFs et les ATSs) a cependant montré l'inadaptation de la concentration aux besoins des investisseurs en termes de liquidité, de coûts de transaction et de rapidité d'exécution. Partant de ce constat, la nouvelle réglementation européenne et le marché d'actions londonien travaillent pour mieux répondre à ces besoins en améliorant la concurrence entre les différents marchés. Une des conséquences de ces changements est la fragmentation des échanges. Ces travaux de recherche visent à étudier le cas original du marché londonien des actions (LSE). Trois objectifs sont précisément abordés. Le premier objectif consiste à étudier les effets de l'introduction d'un système passif de croisement d'ordres (le " Crossing Network " appelé POSIT) sur les coûts de transaction ainsi que sur les coûts d'asymétrie d'information du LSE. L'introduction du CN a-t-elle des effets positifs ou négatifs sur le marché central ? Améliore-t-elle la concurrence au sein de cette place boursière ? Le second objectif s'intéresse à l'assimilation de l'information privée par les prix. L'information privée est-elle intégrée de la même façon sur un marché dirigé par les prix tel que SEAQ que sur un marché dirigé par les ordres comme SETS ? Enfin, le dernier objectif consiste à identifier la taille des ordres utilisée par les investisseurs informés sur SETS, SEAQ ainsi que pour les titres du FTSE 250 traités dans SETS
Market concentration is often considered as a better mean for liquidity improvement. However, the needs expressed by traders in term of cost of trading, liquidity and rapidity of execution make trades more fragmented and stock markets segmented. These mutations are expressed through the alternative electronic trading systems (ATS and MTF) which have radically altered investors' practices. In Europe and more specifically in the London Stock Exchange (LSE), regulation is concerned that such competition is the best way to improve market quality. The novelty of this research is based on the LSE particularity. In fact, the LSE is one of the stock places based on both electronic (SETS) and quoted-driven (SEAQ) markets. Three objectives are discussed in this thesis. First, we study the effects of the crossing network POSIT on the LSE transaction and adverse selection costs. Does POSIT improve, or inversely, reduce the LSE competitiveness? Secondly, we observe informed traders' behaviour and the kind of stock that they use on both SETS and SEAQ markets. Finally, we analyse informed traders strategies and the trade size which they use in order to make the private information profitable

We can start talking about the COVID-19 pandemic as an unprecedented shock that has required unique responses from many corporations. Understanding how they have responded is of first-order importance for the fields of corporate governance, corporate finance and stewardship. While some insights begin to emerge, others will take time and depend on more complete data sets to become available, such as financial statements and governance records for 2020. Such data typically come from annual reports and proxy statements. US companies with an end of the fiscal year on December, 31 hold their annual meetings in the spring. They typically file their annual reports by the end of March, but in 2019, some 30 percent of the 7,000 reports were filed in April and later. While firms also publish quarterly data, most release comprehensive annual data only 90 days after their fiscal year end, so the earliest date that a large sample of data on US firms will be available is April 2021. These dates may be similar or even later for firms in other countries

The fast spread of coronavirus (COVID-19) had negative impacts on financial markets worldwide. It created uncertainty and a lack of confidence, causing unprecedented levels of risk, causing sharp losses to investors in a very short period. In view of these events, this essay aims to investigate the relationship between Covid-19 (confirmed cases and deaths), and the stock market indexes of Greece (ATG), France (CAC40), Germany (DAX 30), United Kingdom (FTSE 100), Italy (FTSE MID), Spain (IBEX 35), Ireland (ISEQ), and Portugal (PSI 20), from December 31st, 2019 to July 23rd, 2020. In order to achieve such an analysis, we want to validate if: the increase in cases and deaths resulting from Covid-19 have any connection with the financial markets under analysis? If so, do these connections cause shocks in European financial markets? The results suggest structure breaks, mostly, in March 2020. Covid-19 data (confirmed cases) integrate with the Covid-19 data series (deaths), with the Spanish market (IBEX 35), Greece (ATG), and Italy (FTSE MID). However, the Covid-19 data series (deaths), is synchronized with the Covid-19 data (confirmed cases), with the markets of Germany (DAX 30), France (CAC 40), Ireland (ISEQ), Italy ( FTSE MID), United Kingdom (FTSE 100) and Portugal (PSI 20), just does not synchronize with the Greek market (ATG). We can easily see that the Covid-19 data series (deaths) has a major impact on Europe's financial markets. The results of the VAR Granger Causality / Block Exogeneity Wald Tests model suggest 2 bidirectional causal relationships between confirmed cases and deaths from the Covid-19 virus. However, there were no shocks between Covid-19 data (confirmed cases and deaths) and the financial markets under analysis. As a final discussion, we consider that investors should avoid investments in the stock exchange, at least while this pandemic lasts, and rebalance their portfolios in hedging and/or sovereign debt assets, to mitigate risk and improve the efficiency of their portfolios.

The UK Modern Slavery Act 2015 requires organizations with a turnover of over £36m to make a public statement on the steps they are taking to identify and prevent modern slavery in their operations and supply chains. Oxfam GB advocated for this legislation to be enacted. In this, our fifth statement, we share our progress against the three-year objectives set last year, which focus on corporate responsibility governance, human rights due diligence and inclusion of our country programmes. Due to the particularly devastating impacts of the coronavirus pandemic, we have added a section to highlight our initial response in March 2020, which fell under this reporting period.

The Board of Directors of the Central Bank, as per the provisions of Article 5 of Law 31 of 1992, submits a report to the Congress of the Republic that describes the macroeconomic performance for the first half of 2019 and its prospects for the remainder of the year. The last two chapters report on the composition of the country’s international reserves and the projection of the financial situation of Banco de la República for 2019. The last chapter analyzes the payment systems in the cou

Description The goal of the study was to assess mental health, socio-psychological and behavioural aspects in the representative sample of Latvian general population in online survey, and to identify vulnerable groups during COVID-19 pandemic and develop future recommendations. The study was carried out from 6 to 27 July 2020 and was attributable to the period of emergency state from 11 March to 10 June 2020. The protocol included demographic data and also data pertaining to general health, previous self-reported psychiatric history, symptoms of anxiety, clinically significant depression and suicidality, as well as a quality of sleep, sex, family relationships, finance, eating and exercising and religion/spirituality, and their changes during the pandemic. The Center for Epidemiologic Studies Depression scale was used to determine the presence of distress or depression, the Risk Assessment of Suicidality Scale was used to assess suicidal behaviour, current symptoms of anxiety were assessed by the State-Trait Anxiety Inventory form Y. (2021-02-04) Subject Medicine, Health and Life Sciences Keyword: COVID19, pandemic, depression, anxiety, suicidality, mental health, Latvia

1.1 Macroeconomic summary Economic recovery has consistently outperformed the technical staff’s expectations following a steep decline in activity in the second quarter of 2020. At the same time, total and core inflation rates have fallen and remain at low levels, suggesting that a significant element of the reactivation of Colombia’s economy has been related to recovery in potential GDP. This would support the technical staff’s diagnosis of weak aggregate demand and ample excess capacity. The most recently available data on 2020 growth suggests a contraction in economic activity of 6.8%, lower than estimates from January’s Monetary Policy Report (-7.2%). High-frequency indicators suggest that economic performance was significantly more dynamic than expected in January, despite mobility restrictions and quarantine measures. This has also come amid declines in total and core inflation, the latter of which was below January projections if controlling for certain relative price changes. This suggests that the unexpected strength of recent growth contains elements of demand, and that excess capacity, while significant, could be lower than previously estimated. Nevertheless, uncertainty over the measurement of excess capacity continues to be unusually high and marked both by variations in the way different economic sectors and spending components have been affected by the pandemic, and by uneven price behavior. The size of excess capacity, and in particular the evolution of the pandemic in forthcoming quarters, constitute substantial risks to the macroeconomic forecast presented in this report. Despite the unexpected strength of the recovery, the technical staff continues to project ample excess capacity that is expected to remain on the forecast horizon, alongside core inflation that will likely remain below the target. Domestic demand remains below 2019 levels amid unusually significant uncertainty over the size of excess capacity in the economy. High national unemployment (14.6% for February 2021) reflects a loose labor market, while observed total and core inflation continue to be below 2%. Inflationary pressures from the exchange rate are expected to continue to be low, with relatively little pass-through on inflation. This would be compatible with a negative output gap. Excess productive capacity and the expectation of core inflation below the 3% target on the forecast horizon provide a basis for an expansive monetary policy posture. The technical staff’s assessment of certain shocks and their expected effects on the economy, as well as the presence of several sources of uncertainty and related assumptions about their potential macroeconomic impacts, remain a feature of this report. The coronavirus pandemic, in particular, continues to affect the public health environment, and the reopening of Colombia’s economy remains incomplete. The technical staff’s assessment is that the COVID-19 shock has affected both aggregate demand and supply, but that the impact on demand has been deeper and more persistent. Given this persistence, the central forecast accounts for a gradual tightening of the output gap in the absence of new waves of contagion, and as vaccination campaigns progress. The central forecast continues to include an expected increase of total and core inflation rates in the second quarter of 2021, alongside the lapse of the temporary price relief measures put in place in 2020. Additional COVID-19 outbreaks (of uncertain duration and intensity) represent a significant risk factor that could affect these projections. Additionally, the forecast continues to include an upward trend in sovereign risk premiums, reflected by higher levels of public debt that in the wake of the pandemic are likely to persist on the forecast horizon, even in the context of a fiscal adjustment. At the same time, the projection accounts for the shortterm effects on private domestic demand from a fiscal adjustment along the lines of the one currently being proposed by the national government. This would be compatible with a gradual recovery of private domestic demand in 2022. The size and characteristics of the fiscal adjustment that is ultimately implemented, as well as the corresponding market response, represent another source of forecast uncertainty. Newly available information offers evidence of the potential for significant changes to the macroeconomic scenario, though without altering the general diagnosis described above. The most recent data on inflation, growth, fiscal policy, and international financial conditions suggests a more dynamic economy than previously expected. However, a third wave of the pandemic has delayed the re-opening of Colombia’s economy and brought with it a deceleration in economic activity. Detailed descriptions of these considerations and subsequent changes to the macroeconomic forecast are presented below. The expected annual decline in GDP (-0.3%) in the first quarter of 2021 appears to have been less pronounced than projected in January (-4.8%). Partial closures in January to address a second wave of COVID-19 appear to have had a less significant negative impact on the economy than previously estimated. This is reflected in figures related to mobility, energy demand, industry and retail sales, foreign trade, commercial transactions from selected banks, and the national statistics agency’s (DANE) economic tracking indicator (ISE). Output is now expected to have declined annually in the first quarter by 0.3%. Private consumption likely continued to recover, registering levels somewhat above those from the previous year, while public consumption likely increased significantly. While a recovery in investment in both housing and in other buildings and structures is expected, overall investment levels in this case likely continued to be low, and gross fixed capital formation is expected to continue to show significant annual declines. Imports likely recovered to again outpace exports, though both are expected to register significant annual declines. Economic activity that outpaced projections, an increase in oil prices and other export products, and an expected increase in public spending this year account for the upward revision to the 2021 growth forecast (from 4.6% with a range between 2% and 6% in January, to 6.0% with a range between 3% and 7% in April). As a result, the output gap is expected to be smaller and to tighten more rapidly than projected in the previous report, though it is still expected to remain in negative territory on the forecast horizon. Wide forecast intervals reflect the fact that the future evolution of the COVID-19 pandemic remains a significant source of uncertainty on these projections. The delay in the recovery of economic activity as a result of the resurgence of COVID-19 in the first quarter appears to have been less significant than projected in the January report. The central forecast scenario expects this improved performance to continue in 2021 alongside increased consumer and business confidence. Low real interest rates and an active credit supply would also support this dynamic, and the overall conditions would be expected to spur a recovery in consumption and investment. Increased growth in public spending and public works based on the national government’s spending plan (Plan Financiero del Gobierno) are other factors to consider. Additionally, an expected recovery in global demand and higher projected prices for oil and coffee would further contribute to improved external revenues and would favor investment, in particular in the oil sector. Given the above, the technical staff’s 2021 growth forecast has been revised upward from 4.6% in January (range from 2% to 6%) to 6.0% in April (range from 3% to 7%). These projections account for the potential for the third wave of COVID-19 to have a larger and more persistent effect on the economy than the previous wave, while also supposing that there will not be any additional significant waves of the pandemic and that mobility restrictions will be relaxed as a result. Economic growth in 2022 is expected to be 3%, with a range between 1% and 5%. This figure would be lower than projected in the January report (3.6% with a range between 2% and 6%), due to a higher base of comparison given the upward revision to expected GDP in 2021. This forecast also takes into account the likely effects on private demand of a fiscal adjustment of the size currently being proposed by the national government, and which would come into effect in 2022. Excess in productive capacity is now expected to be lower than estimated in January but continues to be significant and affected by high levels of uncertainty, as reflected in the wide forecast intervals. The possibility of new waves of the virus (of uncertain intensity and duration) represents a significant downward risk to projected GDP growth, and is signaled by the lower limits of the ranges provided in this report. Inflation (1.51%) and inflation excluding food and regulated items (0.94%) declined in March compared to December, continuing below the 3% target. The decline in inflation in this period was below projections, explained in large part by unanticipated increases in the costs of certain foods (3.92%) and regulated items (1.52%). An increase in international food and shipping prices, increased foreign demand for beef, and specific upward pressures on perishable food supplies appear to explain a lower-than-expected deceleration in the consumer price index (CPI) for foods. An unexpected increase in regulated items prices came amid unanticipated increases in international fuel prices, on some utilities rates, and for regulated education prices. The decline in annual inflation excluding food and regulated items between December and March was in line with projections from January, though this included downward pressure from a significant reduction in telecommunications rates due to the imminent entry of a new operator. When controlling for the effects of this relative price change, inflation excluding food and regulated items exceeds levels forecast in the previous report. Within this indicator of core inflation, the CPI for goods (1.05%) accelerated due to a reversion of the effects of the VAT-free day in November, which was largely accounted for in February, and possibly by the transmission of a recent depreciation of the peso on domestic prices for certain items (electric and household appliances). For their part, services prices decelerated and showed the lowest rate of annual growth (0.89%) among the large consumer baskets in the CPI. Within the services basket, the annual change in rental prices continued to decline, while those services that continue to experience the most significant restrictions on returning to normal operations (tourism, cinemas, nightlife, etc.) continued to register significant price declines. As previously mentioned, telephone rates also fell significantly due to increased competition in the market. Total inflation is expected to continue to be affected by ample excesses in productive capacity for the remainder of 2021 and 2022, though less so than projected in January. As a result, convergence to the inflation target is now expected to be somewhat faster than estimated in the previous report, assuming the absence of significant additional outbreaks of COVID-19. The technical staff’s year-end inflation projections for 2021 and 2022 have increased, suggesting figures around 3% due largely to variation in food and regulated items prices. The projection for inflation excluding food and regulated items also increased, but remains below 3%. Price relief measures on indirect taxes implemented in 2020 are expected to lapse in the second quarter of 2021, generating a one-off effect on prices and temporarily affecting inflation excluding food and regulated items. However, indexation to low levels of past inflation, weak demand, and ample excess productive capacity are expected to keep core inflation below the target, near 2.3% at the end of 2021 (previously 2.1%). The reversion in 2021 of the effects of some price relief measures on utility rates from 2020 should lead to an increase in the CPI for regulated items in the second half of this year. Annual price changes are now expected to be higher than estimated in the January report due to an increased expected path for fuel prices and unanticipated increases in regulated education prices. The projection for the CPI for foods has increased compared to the previous report, taking into account certain factors that were not anticipated in January (a less favorable agricultural cycle, increased pressure from international prices, and transport costs). Given the above, year-end annual inflation for 2021 and 2022 is now expected to be 3% and 2.8%, respectively, which would be above projections from January (2.3% and 2,7%). For its part, expected inflation based on analyst surveys suggests year-end inflation in 2021 and 2022 of 2.8% and 3.1%, respectively. There remains significant uncertainty surrounding the inflation forecasts included in this report due to several factors: 1) the evolution of the pandemic; 2) the difficulty in evaluating the size and persistence of excess productive capacity; 3) the timing and manner in which price relief measures will lapse; and 4) the future behavior of food prices. Projected 2021 growth in foreign demand (4.4% to 5.2%) and the supposed average oil price (USD 53 to USD 61 per Brent benchmark barrel) were both revised upward. An increase in long-term international interest rates has been reflected in a depreciation of the peso and could result in relatively tighter external financial conditions for emerging market economies, including Colombia. Average growth among Colombia’s trade partners was greater than expected in the fourth quarter of 2020. This, together with a sizable fiscal stimulus approved in the United States and the onset of a massive global vaccination campaign, largely explains the projected increase in foreign demand growth in 2021. The resilience of the goods market in the face of global crisis and an expected normalization in international trade are additional factors. These considerations and the expected continuation of a gradual reduction of mobility restrictions abroad suggest that Colombia’s trade partners could grow on average by 5.2% in 2021 and around 3.4% in 2022. The improved prospects for global economic growth have led to an increase in current and expected oil prices. Production interruptions due to a heavy winter, reduced inventories, and increased supply restrictions instituted by producing countries have also contributed to the increase. Meanwhile, market forecasts and recent Federal Reserve pronouncements suggest that the benchmark interest rate in the U.S. will remain stable for the next two years. Nevertheless, a significant increase in public spending in the country has fostered expectations for greater growth and inflation, as well as increased uncertainty over the moment in which a normalization of monetary policy might begin. This has been reflected in an increase in long-term interest rates. In this context, emerging market economies in the region, including Colombia, have registered increases in sovereign risk premiums and long-term domestic interest rates, and a depreciation of local currencies against the dollar. Recent outbreaks of COVID-19 in several of these economies; limits on vaccine supply and the slow pace of immunization campaigns in some countries; a significant increase in public debt; and tensions between the United States and China, among other factors, all add to a high level of uncertainty surrounding interest rate spreads, external financing conditions, and the future performance of risk premiums. The impact that this environment could have on the exchange rate and on domestic financing conditions represent risks to the macroeconomic and monetary policy forecasts. Domestic financial conditions continue to favor recovery in economic activity. The transmission of reductions to the policy interest rate on credit rates has been significant. The banking portfolio continues to recover amid circumstances that have affected both the supply and demand for loans, and in which some credit risks have materialized. Preferential and ordinary commercial interest rates have fallen to a similar degree as the benchmark interest rate. As is generally the case, this transmission has come at a slower pace for consumer credit rates, and has been further delayed in the case of mortgage rates. Commercial credit levels stabilized above pre-pandemic levels in March, following an increase resulting from significant liquidity requirements for businesses in the second quarter of 2020. The consumer credit portfolio continued to recover and has now surpassed February 2020 levels, though overall growth in the portfolio remains low. At the same time, portfolio projections and default indicators have increased, and credit establishment earnings have come down. Despite this, credit disbursements continue to recover and solvency indicators remain well above regulatory minimums. 1.2 Monetary policy decision In its meetings in March and April the BDBR left the benchmark interest rate unchanged at 1.75%.

This edition reviews financial conditions in East Asia and risk implications to the global economic recovery, including the coronavirus disease (COVID-19) vaccine rollouts and liquidity conditions in regional bond markets.

The Colombian financial system has not suffered major structural disruptions during these months of deep economic contraction and has continued to carry out its basic functions as usual, thus facilitating the economy's response to extreme conditions. This is the result of the soundness of financial institutions at the beginning of the crisis, which was reflected in high liquidity and capital adequacy indicators as well as in the timely response of various authorities. Banco de la República lowered its policy interest rates 250 points to 1.75%, the lowest level since the creation of the new independent bank in 1991, and provided ample temporary and permanent liquidity in both pesos and foreign currency. The Office of the Financial Superintendent of Colombia, in turn, adopted prudential measures to facilitate changes in the conditions for loans in effect and temporary rules for rating and loan-loss provisions. Finally, the national government expanded the transfers as well as the guaranteed credit programs for the economy. The supply of real credit (i.e. discounting inflation) in the economy is 4% higher today than it was 12 months ago with especially marked growth in the housing (5.6%) and commercial (4.7%) loan portfolios (2.3% in consumer and -0.1% in microloans), but there have been significant changes over time. During the first few months of the quarantine, firms increased their demands for liquidity sharply while consumers reduced theirs. Since then, the growth of credit to firms has tended to slow down, while consumer and housing credit has grown. The financial system has responded satisfactorily to the changes in the respective demands of each group or sector and loans may grow at high rates in 2021 if GDP grows at rates close to 4.6% as the technical staff at the Bank expects; but the forecasts are highly uncertain. After the strict quarantine implemented by authorities in Colombia, the turmoil seen in March and early April, which was evident in the sudden reddening of macroeconomic variables on the risk heatmap in Graph A,[1] and the drop in crude oil and coal prices (note the high volatility registered in market risk for the region on Graph A) the local financial markets stabilized relatively quickly. Banco de la República’s credible and sustained policy response played a decisive role in this stabilization in terms of liquidity provision through a sharp expansion of repo operations (and changes in amounts, terms, counterparties, and eligible instruments), the purchases of public and private debt, and the reduction in bank reserve requirements. In this respect, there is now abundant aggregate liquidity and significant improvements in the liquidity position of investment funds. In this context, the main vulnerability factor for financial stability in the short term is still the high degree of uncertainty surrounding loan quality. First, the future trajectory of the number of people infected and deceased by the virus and the possible need for additional health measures is uncertain. For that reason, there is also uncertainty about the path for economic recovery in the short and medium term. Second, the degree to which the current shock will be reflected in loan quality once the risk materializes in banks’ financial statements is uncertain. For the time being, the credit risk heatmap (Graph B) indicates that non-performing and risky loans have not shown major deterioration, but past experience indicates that periods of sharp economic slowdown eventually tend to coincide with rises in non-performing loans: the calculations included in this report suggest that the impact of the recession on credit quality could be significant in the short term. This is particularly worrying since the profitability of credit establishments has been declining in recent months, and this could affect their ability to provide credit to the real sector of the economy. In order to adopt a forward-looking approach to this vulnerability, this Report presents several stress tests that evaluate the resilience of the liquidity and capital adequacy of credit institutions and investment funds in the event of a hypothetical scenario that seeks to simulate an extreme version of current macroeconomic conditions. The results suggest that even though there could be strong impacts on the credit institutions’ volume of credit and profitability under such scenarios, aggregate indicators of total and core capital adequacy will probably remain at levels that are above the regulatory limits over the horizon of a year. At the same time, the exercises highlight the high capacity of the system's liquidity to face adverse scenarios. In compliance with its constitutional objectives and in coordination with the financial system's security network, Banco de la República will continue to closely monitor the outlook for financial stability at this juncture and will make the decisions that are necessary to ensure the proper functioning of the economy, facilitate the flow of sufficient credit and liquidity resources, and further the smooth operation of the payment systems. Juan José Echavarría Governor